La conclusión de la reunión del Comité federal de mercado abierto (FOMC) de marzo, celebrada el miércoles, reitera que los tipos bajos y los aumentos perpetuos de la oferta monetaria deben considerarse ahora características permanentes de la economía. El presidente de la Reserva Federal, Powell, nunca lo diría explícitamente, pero las preguntas y respuestas proporcionan más pistas de que la Fed se ha comprometido extraoficialmente con esta vía:
Esperamos mantener una orientación acomodaticia de la política monetaria hasta que se alcancen estos resultados de empleo e inflación.
Aunque parece que la postura acomodaticia es temporal, una vez que se descifra su lenguaje federal (»resultados de empleo e inflación»), salen a la luz las dudas sobre lo temporal que será la postura política.
Ten en cuenta la palabra clave: transitorio, que significa «no permanente».
En lo que respecta a los tipos de interés, seguimos pensando que será apropiado mantener el actual rango objetivo de 0 a 0,25% para el tipo de los fondos federales hasta que las condiciones del mercado laboral hayan alcanzado niveles coherentes con la evaluación del comité sobre el máximo empleo y la inflación haya aumentado hasta el 2% y esté en vías de superar moderadamente el 2% durante algún tiempo. Quisiera señalar que un aumento transitorio de la inflación por encima del 2%, como parece probable que ocurra este año, no cumpliría esta norma.
Powell espera que la inflación de los precios, medida a través de diversos cálculos de la inflación como el Índice del IPC, se eleve por encima del 2% este año, y si esto ocurriera sería «transitorio». No hay mucha explicación de por qué esto sería así, salvo un ejemplo hipotético en el que se crean cuellos de botella en la oferta debido a la reapertura de la economía, lo que podría provocar un «aumento puntual» de los precios.
Dado que todas las cálculos de inflaciones son problemáticas tal y como son, esto añade una nueva capa de selección, por la que incluso cuando los datos de inflación son relativamente altos, la Fed puede descartarlos llamándolos transitorios. Esto puede ser fácil de decir para los planificadores centrales, pero es difícil para el público en general vivir una inflación alta, incluso si es transitoria.
Powell reitera esta postura a través de sus orientaciones, ya que sigue buscando:
Una inflación que ha alcanzado el 2% y no sólo de forma transitoria, y una inflación que va camino de situarse moderadamente por encima del 2% durante algún tiempo.
Se crean otros problemas a los que no se puede dar respuesta: ¿seis meses de datos transitorios equivalen a una racha moderada de inflación durante «algún tiempo», o se buscan doce meses constantes de transitoriedad?
En cuanto a la evaluación del empleo máximo:
Nos fijamos en una gama muy amplia y nos oyen hablar todo el tiempo sobre la participación, sobre el empleo a la población... sobre diferentes medidas de desempleo. Así que son los salarios, los flujos de trabajo, todas esas cosas, entran en una evaluación, las disparidades de varios grupos, todo eso entra en una evaluación del empleo máximo.
Extrañamente, lo que parece una explicación vaga se convierte en algo bastante claro; parece que está diciendo que el máximo empleo se alcanzará después de que la Fed haya examinado suficientes datos para determinar que se ha alcanzado el máximo empleo.
Por supuesto, por todo lo que se ha dicho acerca de que la Fed busca alcanzar la tasa de desempleo e inflación adecuada, parece aún más extraño que cerca del final del Q & A, Powell diga:
Hubo un tiempo en el que existía una estrecha relación entre el desempleo y la inflación. Esa época ya ha pasado.
No queda claro por qué dedicaría una cantidad considerable de tiempo a discutir los dos mandatos supuestamente inextricables, el desempleo y la inflación, pero luego ofrecería la idea de que la conexión entre ellos ha desaparecido.
Al término de la reunión del FOMC, se nos asegura que en los próximos años no debería producirse ninguna subida de tipos ni disminución de los programas de compra de activos de la Fed. Sin embargo, entre lograr esa esquiva cifra de máximo empleo o aceptar datos de inflación que no sean pasajeros, deberíamos empezar a preguntarnos si la Fed tiene intenciones de volverse menos acomodaticia alguna vez.
