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Las esperanzas de la «chinización» de la economía europea alimentan el último frenesí de los inversores

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Etiquetas Monetary PolicyImpuestos y Gasto

07/30/2020

El surgimiento del Plan Europeo de Recuperación, que tomó su forma definitiva durante las maratonianas negociaciones en Bruselas (18-21 de julio), ha corrido en paralelo con el euro y los bonos del gobierno italiano, uniéndose a un frenesí más amplio del mercado de activos en medio de una economía mundial todavía deprimida. Los inversores de la hambruna de ingresos, desesperados por obtener rendimientos en un mundo de represión monetaria, están persiguiendo otra dudosa narrativa, esta vez sobre Europa, a pesar de que los principales narradores de historias tienen un interés evidente en cautivar a un amplio público.

Por ejemplo, un importante banco de inversión estadounidense entre cuyos antiguos alumnos se encuentran poderosos funcionarios de los bancos centrales y los ministerios de finanzas europeos, que a su vez está inmerso en una historia de obtención de grandes comisiones por el proceso de unión monetaria europea durante el último cuarto de siglo, nos está diciendo que el «gigantesco estímulo», respaldado en cierta medida por Alemania y los Países Bajos, promete un «nuevo amanecer» para la UE y el euro. En consecuencia, los comentaristas del mercado describen una estampida de fondos globales (los inversores minoristas italianos están sorprendentemente ausentes) en los bonos del gobierno italiano (los rendimientos a diez años han bajado ahora al 1% desde el 2,4% de mediados de marzo) y en el euro (por encima de 1,17 dólares por euro a finales de julio, en comparación con la línea de base de la pandemia de 1,10 dólares en vísperas).

Si hay un nuevo amanecer, es por la chinización de Europa—estímulo al estilo chino administrado junto con un sistema financiero gravemente enfermo que se mantiene entero gracias a una represión financiera y monetaria generalizada. El estímulo significa aquí que el gobierno y los bancos se ponen al servicio de una serie de vastos proyectos de inversión seleccionados por el Estado que serán llevados a cabo por las empresas públicas favorecidas. Los adjudicatarios en Europa serán una nueva subcomisión en Bruselas, con muy poca responsabilidad, al parecer, a pesar de los mejores esfuerzos de los Países Bajos. La buena noticia (mala para los especuladores de Tokio y más allá) es que la resistencia holandesa aún podría tener éxito en el sabotaje del tren de la UE antes de que viaje mucho más lejos en esa dirección.

Volviendo a la narración: la UE ya se ha puesto manos a la obra, poniendo en marcha durante siete años (2021-27) un programa de gasto acumulativo (estímulo) que asciende a 750.000 millones de euros, alrededor del 5,5 por ciento del PIB de un año (UE), del cual un tercio se destinará a proyectos ecológicos. Alemania y Holanda, los mayores contribuyentes netos al presupuesto de la UE, se han retirado de sus tradicionales reservas en relación con la «mutualización de la deuda». Estos dos países transferirán gradualmente fondos al presupuesto de la UE durante el resto de esta década para igualar gran parte del componente de ayuda (390.000 millones de euros) del plan de recuperación. La financiación del «estímulo» general (incluido el desembolso de préstamos concesionarios por valor de 360.000 millones de euros para proyectos favorecidos), se realizará mediante la emisión de bonos especiales de la UE respaldados conjuntamente por todos los países miembros, lo que debería resultar una inversión muy atractiva para los administradores de dinero a nivel mundial. El respaldo de los apoyos alemán y holandés, junto con el continuo y masivo «programa pandémico» del BCE de compras de bonos (EC) y préstamos directos a los bancos (LTRO [operaciones de refinanciación a largo plazo]), disipa el fantasma de una crisis de solvencia final, ya sea para los bancos más débiles o para los soberanos.

En resumen, según los narradores, el sueño eurócrata de que el euro gane la gran costumbre del dólar está a punto de hacerse realidad. Nos dicen que estos bonos de la UE tendrán una gran acogida entre los inversores mundiales que buscan una alternativa líquida y segura al papel de primera calidad del dólar, hasta ahora en «escasa oferta» (extraño cuando sólo el stock total de los bonos del Estado francés supera los 2,8 billones de euros, con una calificación crediticia y una rentabilidad similares). Por cierto, el principal banco de inversión de los Estados Unidos y sus instituciones viajeras en Europa, todas ellas alentando el plan de la UE, estarían al frente de la cola de las comisiones de esta emisión de bonos de la UE de 750.000 millones de euros.

Aun así, contar los pollitos antes de que nazcan podría ser el proverbio apropiado aquí, dado que una crisis mundial de deuda con su epicentro en Europa podría surgir antes de que esta recesión o incluso depresión haya terminado. Los inversionistas globales pueden aún abrir los ojos y ver el paisaje pospandémico a través de una lente distinta a la proporcionada por estos narradores de la narrativa del plan de recuperación europeo.

Las economías ganadoras en la era posterior a esta pandemia serán aquellas en las que el proceso de destrucción creativa impulsado por las fuerzas del libre mercado genere oportunidades de inversión y su explotación a una escala tal que traiga una revolución de la prosperidad. El plan de recuperación que los jefes de la UE han elaborado ahora va en la dirección opuesta, de «estímulo» al estilo chino. Los narradores dicen que el alto contenido verde le dará a Europa una posición de liderazgo clave en las industrias de combustibles renovables y de protección ambiental, en la misma lógica, al parecer, que impulsó elementos de los programas de megaestímulo de Obama de 2009-10.

Ya hay motivos para el escepticismo, dadas las intensas negociaciones dentro de la UE sobre la aplicación de la directriz descendente de que los fondos deben desembolsarse de manera desproporcionada en los países y regiones que más sufrieron la pandemia—proceso que ha dado lugar a que Polonia obtenga la mayor cuota en relación con el tamaño de su economía. Italia está en vías de obtener alrededor del 20 al 25 por ciento del desembolso total (equivalente acumulativo a alrededor del 10 por ciento del PIB de un año), el componente de ayuda durante 2021-23 y el componente de préstamos concesionarios más adelante. Hay cierta promesa de hacer hincapié en la renovación del sector de la salud—un desafío en medio de la evidencia de la penetración de la mafia en los hospitales para las operaciones de lavado de dinero.

Estos desembolsos de fondos en sí mismos no mejorarán la calidad crediticia de los bonos del gobierno italiano en ningún sentido fundamental, a menos que por algún milagro transformen la economía italiana para mejor. (Sí, el desembolso de ayudas y préstamos puede detenerse para que se lleve a cabo una revisión si un país miembro objeta que el receptor no está respetando las directrices de la UE sobre su política presupuestaria, pero esto difícilmente es una restricción seria). Se prevé que la deuda del gobierno italiano como porcentaje del PIB aumente hasta el 155 por ciento el próximo año desde el 135 por ciento en vísperas de la pandemia, independientemente del plan de recuperación económica de la UE. Por ahora, los bonos italianos son la locura mundial—el equivalente moderno, tal vez, de las enormes compras especulativas de billetes de reichsmark a principios de la década de los veinte—pero hay un fantasma que acecha a la fiesta. Los ahorradores del norte de Europa, especialmente de Holanda y Alemania, ya agobiados por el impuesto de represión monetaria (sintomático de los tipos de interés negativos) recaudado para apoyar los grandes programas de solidaridad del Banco Central Europeo, ¿se quedarán quietos, sobre todo cuando el flujo de ganancias de capital sobre las apuestas de alto riesgo se convierta en pérdidas?

La resistencia holandesa al acuerdo de la UE y su victoria en la reducción sustancial del componente de ayuda choca con la opinión de que el camino hacia la solidaridad europea está ahora claro. De hecho, podría ser que la canciller alemana Merkel fuera la titiritera de la resistencia holandesa en algunos aspectos, utilizándola para presionar fuertemente por la reducción de la ayuda, lo que su propio partido (CDU/CSU [Unión Cristiana Demócrata de Alemania/Unión Social Cristiana en Baviera]) sólo estaría encantado de aceptar dado el fuerte antagonismo de financiar la generosidad de la UE también entre el electorado alemán. Las elecciones generales se celebrarán dentro de aproximadamente un año en Alemania y Holanda.

Aquellos que aclaman el frenesí del euro sobre la base de que la resistencia holandesa se ha roto, dejando sin obstáculos más serios para que la unión monetaria se convierta en una unión fiscal completa, están casi seguro de que se equivocan. No hay nada en el plan de recuperación que haga que Holanda o Alemania intervengan y garanticen las deudas de otros países miembros de la UE (más allá de la financiación del propio plan). En cualquier caso, la principal área de solidaridad de la UE en materia de financiación gubernamental es ahora el BCE, que está ampliando su gigantesco balance para financiar los préstamos a los bancos débiles y a los soberanos débiles.

Incluso aquí la solidaridad no está garantizada como permanente y puede ser revocada. Alemania u Holanda y de hecho Austria o Luxemburgo pueden todavía alejarse con efecto retroactivo de las operaciones de solidaridad del BCE. Cualquiera de estos países miembros puede salir de la Unión Monetaria Europea y convertir sólo los depósitos y bonos del Estado de sus propios residentes en dinero nacional reencarnado, dejando a los no residentes que soporten la mayor parte de las pérdidas en las reclamaciones contra una institución bancaria central de Europa. Cualquiera que sea la narrativa, la represión financiera y monetaria administrada por las élites del euro no es tan fuerte para preservar el statu quo como en el caso del mando comunista de China.

Author:

Brendan Brown

Brendan Brown is a founding partner of Macro Hedge Advisors (www.macrohedgeadvisors.com) and senior fellow at Hudson Institute. As an international monetary and financial economist, consultant, and author, his roles have included Head of Economic Research at Mitsubishi UFJ Financial Group. He is also an Associated Scholar of the Mises Institute. His latest book is The Case Against 2 Per Cent Inflation (Palgrave, 2018) and he is publisher of “Monetary
Scenarios,” Euro Crash: How Asset Price Inflation Destroys the Wealth of Nations and The Global Curse of the Federal Reserve: Manifesto for a Second Monetarist Revolution.

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