Hay muchos comentarios sobre la muerte del dólar de los EEUU como moneda de reserva mundial. Estos suelen aparecer cuando el índice del dólar baja. Sin embargo, estos informes sobre la «muerte del dólar» son muy exagerados y no responden a una pregunta sencilla: ¿cuál es la alternativa?
Si quieres apostar por el euro como moneda de reserva mundial antes de la imposición del euro digital, que eliminará todos los límites a la vigilancia y los excesos de los bancos centrales, adelante.
Además, los enormes planes de gasto militar y público anunciados para 2025 se suman a las gigantescas obligaciones sin financiación comprometidas por los Estados miembros, que pasan del 350 % en el caso de Alemania al 500 % del PIB en el caso de España.
El yuan chino solo se utiliza en el 4,5 % de las transacciones mundiales. Con los controles de capital, la fijación de la tasa de cambio y la importante inseguridad jurídica y de los inversores debido al control gubernamental de las instituciones, es difícil creer que el yuan chino vaya a ser una alternativa al dólar de los EEUU. Además, no creo que el gobierno chino quiera eliminar esas barreras y, por lo tanto, no tiene ningún deseo de ser una moneda de reserva mundial. Se trata de un problema similar al de las monedas de Brasil, Rusia, India o Sudáfrica. ¿Aceptaría usted su salario y sus ahorros en una moneda emitida por países con controles de capital y con importantes retos en materia de seguridad jurídica y de los inversores?
El oro y el bitcoin son alternativas de valor de reserva a las monedas fiat para los inversores, pero no pueden sustituir al dólar de los EEUU debido a su baja liquidez y oferta.
Actualmente, estamos observando una caída del valor del dólar a medida que los inversores asumen más riesgos, tras el colapso del euro hasta casi la paridad en 2024 y la caída del yen a mínimos de 40 años frente al dólar de los EEUU. Esto se debe a la obstinada política de tasas de interés de la Reserva Federal.
¿Cómo es responsable la Fed del debilitamiento del dólar?
Para los inversores internacionales, la compra de bonos del Tesoro de los EEUU puede resultar poco rentable debido a los elevados costes de cobertura que generan las altas tasas de interés de EEUU. Al mismo tiempo, los tipos están cayendo en picado en Europa, lo que hace más razonable la compra de activos y deuda europeos a pesar de la debilidad de los fundamentos y la solvencia. Por temor a una explosión inflacionista inexistente, la Fed está provocando una caída del dólar manteniendo unos tipos elevados.
Se pueden criticar los aranceles por diversas razones, pero no provocan inflación. Los aranceles no crean más unidades monetarias en el sistema y no impulsan una mayor velocidad monetaria. Lo que provoca la inflación es el gasto gubernamental y la impresión de dinero. Además, quienes temen el impacto de los aranceles en los precios nunca tienen en cuenta los elevados niveles de exceso de capacidad en el mundo de las exportaciones, la complejidad de las cadenas de suministro o los retos de capital circulante que plantea no exportar a los Estados Unidos.
A pesar de todos los titulares negativos y del impacto negativo de la Fed, el índice del dólar de los EEUU se encuentra significativamente por encima de donde estaba en 2009-2018 y solo refleja un breve repunte del euro y el yen (73 % del índice).
El índice del dólar (DXY) se sitúa en 98,5 al cierre del 18 de julio. El DXY tuvo un promedio de aproximadamente 93,15 durante la presidencia de Obama y de 100,0 durante el mandato de Biden. Además, el índice amplio del dólar ponderado por el comercio se sitúa en 120,35. Tuvo un promedio de 98 durante la presidencia de Obama y de 118 con Biden. Es difícil calificar el nivel actual como «un colapso».
Las tasas más altas de EEUU y las apuestas por el carry trade están impulsando un repunte típico del riesgo.
Una serie de realidades estructurales, institucionales y de mercado respaldan el dominio del dólar, a pesar de los frecuentes llamamientos a la desdolarización o las especulaciones sobre alternativas emergentes.
1. Mercados financieros profundos y líquidos
- Los Estados Unidos cuenta con el mercado de capitales más grande, transparente y líquido del mundo.
- Los bonos del Tesoro de EEUU siguen siendo el principal activo de reserva de los bancos centrales de todo el mundo, seguidos del oro. Si hay algo que hemos visto, es el declive del euro como activo de reserva de los bancos centrales, según las últimas cifras de Bloomberg.
- En 2025, casi el 90 % de todas las transacciones cambiarias mundiales se realizaron en dólares de los EEUU, según el Banco de Pagos Internacionales.
2. Marcos jurídicos e institucionales fiables
- Un sistema jurídico transparente, unos derechos de propiedad sólidos y unas instituciones independientes atraen a los inversores globales y sustentan la confianza en el dólar.
- La supremacía del dólar requiere algo más que el tamaño económico; depende de la confianza en que se mantengan los controles y equilibrios jurídicos y políticos.
3. El comercio mundial y el efecto red
- El dólar se utiliza en aproximadamente el 54 % de la facturación de las exportaciones mundiales, muy por delante de otras monedas importantes. El euro se sitúa en torno al 30 %, mientras que el yuan chino solo alcanza el 4 %.
- Todos los mercados de materias primas, —incluido el petróleo— están dolarizados, y más del 48 % de los pagos SWIFT mundiales se liquidan en dólares, frente al 4,5 % del yuan. Piénselo: ni siquiera las empresas petroleras chinas o rusas utilizan la moneda local para todas sus actividades.
Para ser una moneda de reserva mundial, las alternativas deben tener mercados abiertos, plena convertibilidad de la cuenta de capital, transparencia legal y activos considerables en los que se pueda invertir. No hay ninguna alternativa al dólar de los EEUU que cumpla estos criterios. El euro se enfrenta al riesgo de redenominación y a la imposición del euro digital del banco central, y carece de una política fiscal verdaderamente unificada. El yuan chino está limitado por los controles de capital, la intervención estatal y un sistema legal menos abierto.
El dólar de los EEUU sigue siendo la moneda de reserva mundial porque no hay ninguna alternativa fiat. El oro y el bitcoin pueden ser opciones de inversión, pero no cumplen las funciones ni generan la confianza necesaria a nivel mundial.
El único riesgo para los Estados Unidos es que todas las ventajas de tener la moneda de reserva mundial se conviertan en enormes desventajas si se pierde la confianza debido a la indisciplina fiscal. Sin embargo, el mundo fiat no se trata de quién gana, sino de quién pierde primero.
Ninguna moneda fiat puede ser una alternativa al dólar de los EEUU si el gobierno es más imprudente fiscalmente, las instituciones son menos independientes y los mercados de capitales menos abiertos que en los Estados Unidos.
Lo que salva al dólar de los EEUU de perder su estatus como moneda de reserva mundial es que la situación fiscal, jurídica y económica de las supuestas alternativas es aún peor.
El dólar de los EEUU sigue siendo la moneda de reserva mundial porque no tiene competidores. Esto no se debe a que las políticas del gobierno y de la Reserva Federal sean siempre acertadas, sino a que las de los demás son mucho peores. La mayor amenaza para el dominio del dólar es interna: los déficits fiscales y comerciales y la disfunción política. Sin embargo, a menos que otra moneda pueda igualar la combinación sin igual de profundidad, confianza, liquidez y solidez jurídica del dólar de los EEUU, la primacía del dólar perdurará. No se puede destronar al dólar de los EEUU siendo peor que el rey.
Es triste, pero cierto. La mayor fortaleza del dólar es la atroz irresponsabilidad monetaria, legal y fiscal de sus alternativas.
