Los gobiernos dan por sentado que pueden imprimir todo el dinero que quieran y que será aceptado por la fuerza. Sin embargo, la historia de las monedas fiat es siempre la misma: primero, los gobiernos exceden sus límites de crédito, luego ignoran todas las señales de advertencia y, finalmente, ven cómo se derrumba la moneda.
Hoy en día, estamos viviendo en tiempo real el declive de las monedas fiat de las economías desarrolladas. El sistema de reservas mundial se está diversificando de forma lenta pero decisiva, pasando de un ancla monetaria puramente fiat a un régimen mixto en el que el oro desempeña el papel dominante, y no las monedas fiat.
Los datos del COFER del FMI muestran que, aunque el dólar de los EEUU sigue dominando, su cuota de reservas declaradas ha descendido hasta situarse en torno al 50 %. El oro ha superado al dólar de los EEUU y al euro como principal activo de los bancos centrales por primera vez en 40 años.
Hay una razón para este cambio histórico. Las economías desarrolladas han superado todos sus límites de endeudamiento.
La deuda pública es emisión de moneda, y la credibilidad de los países desarrollados como emisores se está desvaneciendo rápidamente. Todo comenzó cuando el BCE, la Fed y los principales bancos centrales mundiales informaron de grandes pérdidas. Su base de activos estaba generando rendimientos negativos a medida que se hacían evidentes los problemas de inflación y solvencia. Los economistas y los gobiernos convencionales descartaron estas pérdidas por considerarlas insignificantes, pero demostraron el riesgo extremo asociado a las compras de activos realizadas en años anteriores.
La inflación es una forma de incumplimiento gradual de facto de las obligaciones emitidas, y los bancos centrales mundiales están evitando la deuda de las naciones desarrolladas porque ven un deterioro de las perspectivas fiscales y de inflación. La deuda soberana ya no es un activo de reserva.
La deuda pública mundial ha alcanzado unos 102 billones de dólares, un nuevo récord histórico, muy por encima de los niveles previos a la pandemia y cerca de los máximos alcanzados durante la expansión monetaria más agresiva. La deuda soberana ha impulsado este aumento fenomenal, con países como Francia y los Estados Unidos registrando enormes déficits anuales en períodos sin crisis. La «bidenómica» en los Estados Unidos fue la prueba más clara de una política fiscal imprudente, con déficits récord y un aumento del gasto de más de dos billones de dólares de EEUU en un período de fuerte recuperación económica.
¿Cómo se produjo esta pérdida de confianza? Las naciones soberanas monetarias no tienen una capacidad ilimitada para emitir moneda y deuda. Tienen límites claros que, cuando se superan, generan una pérdida inmediata de confianza global. Las economías desarrolladas han superado los tres límites, especialmente desde 2021:
El límite económico se alcanza cuando una deuda cada vez mayor conduce a una disminución del crecimiento marginal. El gasto gubernamental ha inflado el PIB, pero la productividad se ha estancado y los salarios reales netos están estancados o en descenso.
El límite fiscal surge del desplazamiento de la inversión productiva por los gastos de intereses y los gastos sociales. A pesar de la represión financiera, las bajas tasas de interés y los estímulos monetarios, los gastos de intereses están absorbiendo una parte cada vez mayor de los presupuestos de los países desarrollados, lo que encarece la financiación de las obligaciones gubernamentales, incluso cuando el IPC anualizado se modera.
El límite inflacionario se alcanza cuando la repetida financiación monetaria del gasto gubernamental erosiona la confianza en el poder adquisitivo del dinero fiat y la inflación acumulada supera a los salarios reales, lo que crea una crisis de asequibilidad.
La reciente combinación de una elevada deuda nominal, el aumento de los gastos por intereses y los déficits fiscales estructurales en las principales economías avanzadas demuestra que se han superado todos los límites.
Los bancos centrales entienden el dinero fiat y saben que la deuda soberana ya no es el activo seguro que proporciona estabilidad y rendimientos económicos reales. Por ello, han respondido con una ola sin precedentes de compras de oro. Las compras oficiales netas superaron las 1100 toneladas en 2022 y se mantuvieron por encima de las 1000 toneladas tanto en 2023 como en 2024, más del doble de la media anual entre 2010 y 2021. En 2024, los bancos centrales compraron oficialmente 1045 toneladas de oro, lo que supone el tercer año consecutivo por encima del nivel de las 1000 toneladas y prolonga una racha de 15 años de adiciones netas. Sin embargo, se estima que las compras no oficiales son significativamente mayores. Las encuestas muestran que alrededor de un tercio de los bancos centrales mundiales tienen previsto aumentar sus reservas de oro en los próximos años, y más de cuatro quintas partes esperan que las reservas oficiales mundiales de oro sigan aumentando debido a la preocupación por la inflación persistente, la estabilidad financiera y los problemas de solvencia.
La demanda récord de oro es una respuesta directa a la falta de confianza en la sostenibilidad de los pasivos fiduciarios emitidos por soberanos sobreendeudados. El oro no tiene riesgo de impago ni está controlado por los bancos centrales, lo que lo convierte en una inversión adecuada cuando los propios bancos centrales dudan de la credibilidad a largo plazo de las monedas de las grandes naciones.
Muchos gestores de reservas creen que la forma en que los gobiernos están aumentando considerablemente la oferta monetaria durante las crisis, junto con la lenta vuelta a las políticas normales, significa que la inflación y el control financiero son ahora partes permanentes del sistema, en lugar de soluciones temporales. Por lo tanto, la compra de reservas de oro es una póliza de seguro contra la imposición gradual de los ahorradores a través de rendimientos reales negativos y la inflación.
Este resultado no significa un colapso inminente del dólar de los EEUU ni un proceso de desdolarización, sino una pérdida incuestionable de confianza en las monedas fiat en su conjunto, desde el euro y la libra esterlina hasta el yen y el dólar de los EEUU. De hecho, el dólar de los EEUU sigue siendo la moneda fiat dominante, ya que representa el 89 % de las transacciones mundiales y posee el 57 % de las reservas mundiales. Pero lidera un imperio en declive de dinero falso.
Los inversores y los bancos centrales están pasando a un orden de reservas híbrido en el que las monedas fiat coexisten con una asignación estructuralmente mayor al oro, pero también con un uso creciente de criptomonedas descentralizadas.
Algunos bancos centrales están entrando en pánico. El BCE pretende imponer el uso del euro mediante la implementación de una moneda digital del banco central, pero este enfoque erróneo refleja tanto desesperación como un deseo de control.
Ningún gobierno de las economías avanzadas quiere recortar el gasto, excepto quizás la administración de los EEUU, que lo está haciendo de forma modesta, a pesar de las pruebas que indican una pérdida de confianza en su solvencia. Con economías que se enfrentan a ratios de deuda pública superiores al 100 % del PIB, déficits primarios persistentes y resistencia política a recortes serios del gasto, es probable que los emisores de moneda fiat sigan atrapados más allá de los límites económicos, fiscales e inflacionarios.
Estamos viviendo un cambio monetario histórico que tendrá implicaciones a largo plazo. Los bancos centrales mundiales han dejado de creer en las promesas en papel y exigen dinero real. La primera nación que adopte políticas monetarias y fiscales sólidas ganará. El resto perderá.
