Power & Market

La Fed adopta un modelo de «lo que sea necesario» sobre la inflación

El nivel de la semana pasada nos dice que algo peculiar sucedió en la Fed. Después de la reunión de Jackson Hole, y con el lanzamiento de los nuevos objetivos y actualizaciones de estrategia, los miembros de la Fed están proporcionando explicaciones detalladas sobre el nuevo marco. Tal vez por diseño, cada explicación plantea más preguntas que respuestas.

El lunes, el vicepresidente Richard Clarida dio un discurso, el nuevo marco de política monetaria de la Reserva Federal: Una Evolución Sólida, ampliando la nueva visión, que tiene como objetivo «el objetivo de la inflación media» y seguirá «centrándose exclusivamente en el cumplimiento del doble mandato» de máximo empleo y precios estables.

Menciona que los cambios en el desempleo no serán necesariamente, por sí mismos, una causa de aumento de los tipos de interés. La «nueva» idea va en contra de la creencia generalizada de los banqueros centrales en la curva de Phillips, la idea de que hay un equilibrio entre la inflación y el desempleo. A su favor, Clarida dijo una de las cosas más honestas que jamás haya sido declarada públicamente por un banquero central:

Se trata de una evolución robusta en el marco de la política de la Reserva Federal y, para mí, refleja la realidad de que los modelos econométricos de máximo empleo, si bien son insumos esenciales para la política monetaria, pueden estar y han estado equivocados.

El acontecimiento fortuito de abandonar modelos económicos fallidos no nos deja sin sentido de la ironía. La pregunta sigue siendo: Si los datos sobre el empleo ya no son tan importantes como lo fueron en su momento y si «una política monetaria apropiada probablemente tendrá como objetivo lograr una inflación moderadamente superior al 2% durante algún tiempo», ¿qué se necesitará para volver a aumentar las tasas?

Si la intención es no aumentar nunca las tasas, entonces los conceptos de burbujas de activos, niveles de deuda insostenibles y malinversiones, entre otras cosas, siguen pasando desapercibidos para nuestros planificadores. Y si logran suprimir las tasas por otra década, la próxima crisis económica, el nivel de riesgo y la respuesta de la Fed se vuelven casi insondables.

El martes el Gobernador Lael Brainard nos dio uno de los más grandes discursos del año de la Fed, titulado: «Llevar la declaración sobre los objetivos a largo plazo y la estrategia de política monetaria a la alineación con los cambios a largo plazo en la economía». Defendiendo el compromiso de alcanzar sus objetivos por cualquier medio, señaló:

Será importante proporcionar el alojamiento necesario para lograr el máximo empleo y una inflación media del 2% a lo largo del tiempo, tras un persistente bajo rendimiento.

Nos preguntamos cuáles serán exactamente los «alojamientos necesarios» para lograr cualquiera de estos objetivos. Dado su historial de inflación, hay pocas razones para creer que la Fed ha encontrado finalmente una manera de controlarla.

Siguiendo con la idea de un objetivo de empleo menos definido, amplió la «inclusividad» del empleo para ayudar a las personas de diversos orígenes socioeconómicos:

En la declaración se define el nivel máximo legal de empleo como un objetivo amplio e inclusivo y se elimina la referencia a una estimación numérica de la tasa normal de desempleo a largo plazo.

Sin ninguna teoría económica en la que basarse, ni planear para alcanzar estos objetivos, la Fed no nos ha dado nada más que ilusiones. No tenemos idea de lo que la Fed puede hacer para ayudar a los grupos privados de derechos que, en palabras de la propia Fed, «se enfrentan a los mayores desafíos estructurales en el mercado laboral». No conocemos los objetivos máximos de desempleo. Tampoco sabemos cómo se puede alcanzar una inflación superior al 2%. Para empeorar las cosas, parece que ellos tampoco.

La política económica ha recorrido un largo camino. Pero estamos muy lejos de 1989, cuando Alan Greenspan escribió una carta al Comité Bancario del Senado diciendo que deseaba una inflación «aproximadamente cero». Sin embargo, después de todos los recientes discursos, seguimos en el mismo barco que la Fed, sin ninguna pista de cómo se pueden alcanzar estos objetivos ni la razón de los mismos en primer lugar. Estamos entrando en esta década en modo de crisis, guiados por aquellos que necesitan guiarse a sí mismos. Permanecen voluntariamente ignorantes del mundo que les rodea y del daño que infligen.

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