Ha habido cuatro crisis del oro bajo los regímenes monetarios del dólar fiat desde la «liberación» del precio del oro en marzo de 1968. Si el pasado sirve de guía para el futuro, el desencadenante de la quinta crisis incluirá un componente clave: el optimismo sobre la reforma, la sustitución o simplemente una gestión más sólida del actual régimen monetario fiat de EEUU. La esperanza se mide en relación con la desesperación anterior. Basta decir que todos estos episodios anteriores de supuesto renacimiento monetario del dólar fiat resultaron ser falsos amaneceres, aunque de duración muy variable.
Durante los periodos de auge del oro que preceden a las crisis, un tema subyacente es cómo el creciente fracaso del sistema monetario del dólar fiat podría significar un papel monetario mucho mayor para el oro a largo plazo. El valor de los lingotes y las monedas de oro, la base de cualquier sistema monetario aurífero, se dispara en consonancia con la creciente probabilidad de que el dinero oro sustituya al dinero fiat en gran medida a largo plazo. Sin embargo, en cuatro ocasiones, la crisis ha interrumpido esta visión de un futuro con un papel enormemente ampliado del dinero en oro.
Tomemos como ejemplo la primera caída del oro, que comenzó a mediados de 1974, cuando el precio del oro (en términos de dólares con poder adquisitivo de 2025) cayó de 1002 a 580 a mediados de 1976. La tardía pero feroz restricción monetaria de la Fed de Burns (que comenzó en la primavera de 1973) dio paso a una gran recesión y, junto con la inflación del IPC, acabó cayendo drásticamente. Los éxitos contemporáneos del monetarismo alemán y suizo parecían apuntar a un margen para la reforma del dinero fiat en otros lugares, sobre todo en los EEUU. En el ámbito político, la reforma contó con el apoyo de ambos partidos en Washington, lo que culminó en la Ley de Reforma de la Reserva Federal de 1977 (que obtuvo la aprobación prácticamente unánime de la Cámara de Representantes). Esta ley estableció la estabilidad de precios como mandato de la Fed (junto con los mandatos de empleo y tasas de interés bajos a largo plazo), así como la presentación de informes periódicos (inicialmente trimestrales) al Congreso sobre los objetivos de crecimiento monetario y crediticio.
A continuación, se produjo la segunda caída del oro a principios de 1980, tras la noticia del «experimento monetarista de Volcker». El precio del oro (en dólares de 2025) cayó desde un máximo de 1629 hasta un mínimo de alrededor de 880 a principios de la primavera de 1985. Los triunfalistas del dólar fiat podrían argumentar que, por fin, el monetarismo alemán se había importado a los EEUU. Sin embargo, ya desde el invierno de 1984/85, la Fed de Volcker se estaba desviando hacia una nueva gran inflación monetaria, camuflada en un primer momento por una caída coincidente (transitoria) del cártel de la OPEP y la consiguiente caída de los precios de la energía. Esta inflación monetaria de Volcker fue un acompañamiento clave de la política de devaluación del dólar orquestada por James Baker bajo la segunda administración Reagan.
Luego se produjeron dos caídas consecutivas del oro que, juntas, forman la tercera caída. Desde principios de 1988, cuando los mercados empezaron a intuir una probable restricción monetaria —tras las extraordinarias inyecciones monetarias iniciadas por la Fed como respuesta inmediata a la caída de la bolsa en octubre de 1987—, el precio del oro cayó desde su máximo de 1360 en 1988 hasta 900 a mediados de 1993 (todo en dólares con poder adquisitivo de 2025). La Fed de Greenspan impuso una fuerte restricción monetaria durante 1989/90, que culminó con la inflación global de los activos convirtiéndose en deflación (sobre todo en Japón) y una gran caída de la inflación de los precios al consumo desde sus problemáticos máximos. La caída del precio del oro coincidió con la sensación generalizada de que, al final, la Fed había salvado al sistema monetario fiat de una inflación debilitante justo a tiempo.
La posterior caída consecutiva del precio del oro hasta los 480 dólares se prolongó desde 1993 hasta 2000/2001. Estos últimos años se caracterizaron por la adulación al maestro Greenspan y la «Gran Moderación». El colapso del precio del oro reflejó esta falsa confianza en la nueva y alabada habilidad de la Fed para gestionar el sistema monetario fiat real. De hecho, bajo la apariencia de tranquilidad se escondía una gigantesca inflación monetaria camuflada en los mercados de bienes por los choques positivos de la oferta provocados por la revolución tecnológica y la globalización. También fue relevante para la caída real del oro la transición del presupuesto federal de los EEUU a un superávit a mediados y finales de la década de 1990, lo que significaba un peligro menos evidente de futura monetización de la deuda gubernamental.
Avancemos rápidamente hasta la cuarta caída del oro: el desplome de su precio desde 2316 (en dólares de 2025) en septiembre de 2011 hasta 1680 en febrero de 2016. Esa caída fue provocada por el éxito de los republicanos —que obtuvieron el control de la Cámara de Representantes en noviembre de 2010— al llegar a un acuerdo con el Senado y la Casa Blanca de Obama sobre reducciones significativas del gasto presupuestario. Junto con cierto retraso, se empezaron a oír rumores y luego se tomaron medidas con respecto a la retirada de la expansión cuantitativa (QE) por parte de la Fed.
La narrativa de que la Fed imprimía dinero para financiar déficits presupuestarios descontrolados, que tanto había tenido que ver con el auge del oro de 2008-2011, parecía ahora agotada. Es cierto que la crisis de la Unión Monetaria Europea (2010-2012) había puesto de manifiesto que el monetarismo alemán estaba finalmente roto y que, ya no era un modelo a seguir para la reforma del dinero fiat en otros lugares. Pero todas las ruidosas críticas a la impresión de dinero de la Fed de Bernanke habían pasado por alto un hecho nuevo. Desde el otoño de 2008, los depósitos de reserva en la Fed pagaban intereses cercanos al tipo oficial (en lugar de cero, como anteriormente). En consecuencia, la demanda de depósitos de reserva en la Fed (la principal forma de dinero base) se había disparado. Según la soporífera música de la cuarta crisis del oro, los «gold bugs» habían exagerado el grado de radicalización del marco monetario bajo la Fed de Bernanke entre 2007 y 2011.
Entonces, ¿cómo podría producirse la quinta caída del oro? Como punto de partida, debemos darnos cuenta de que el pesimismo generalizado (sobre todo el reflejado en el mercado del oro) sobre los defectos del actual régimen del dólar fiat y la improbabilidad de que se produzcan reformas en una dirección sólida es ahora sin duda mayor que en anteriores auges del oro. La gran inflación pandémica y sus continuas secuelas han destrozado la confianza o la esperanza en el sistema monetario del dólar fiat. Es inútil señalar la gota que colmó el vaso, donde el vaso es el «estado de ánimo» consciente de la probabilidad sustancial de una reforma monetaria sólida.
Mientras tanto, las finanzas públicas profundamente enfermas podrían significar que la Fed recurra a infligir una nueva dosis de inflación al público de los EEUU. Las medidas de congelación y otras formas de secuestro por parte de los EEUU con respecto a las tenencias extranjeras de activos en dólares —y medidas similares por parte de autoridades aliadas en el extranjero— han agravado seriamente los peligros del dinero fiat, especialmente en el peligroso panorama geopolítico actual.
Entonces, ¿cómo podría disminuir el pesimismo sobre el dinero fiat en dólares o reavivarse la llama de la esperanza sobre la reforma del dólar fiat, de modo que se desencadenara una quinta caída del oro? ¿Podría haber otra vez un retroceso desde el precipicio?
Un aumento de la inflación del IPC hasta 2026 podría significar que el próximo presidente de la Reserva Federal, independientemente de lo que le haya prometido al presidente Trump, podría embarcarse tarde en una importante restricción monetaria, por ejemplo, después de las elecciones de mitad de mandato. La constelación de fuerzas en la arena política podría cambiar de tal manera que hiciera posible un programa amplio y deliberado de recortes del gasto gubernamental. Una nueva ronda de alta inflación del IPC y su impopularidad podrían significar que un grupo de congresistas y senadores de los EEUU, ya sea de un solo partido o de ambos, comiencen a elaborar propuestas para una reforma monetaria sólida.
Una quinta caída del precio del oro podría producirse a un nivel mucho más alto que el actual si, mientras tanto, se agrava aún más el pesimismo bien fundado sobre el actual régimen fiat. Sin embargo, debemos reconocer que una quinta caída está lejos de ser inevitable. Quizás la comedia titulada «La caída del oro» haya terminado realmente. La reforma monetaria del dólar fiat puede que ahora esté simplemente más allá de las expectativas razonables. El optimismo respecto a la reforma del sistema fiat o a una mejor gestión del mismo, que impulsó las caídas del oro de 1974, 1980, 1990, 1997 y 2011, podría haber desaparecido para siempre.
