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El oro podría ofrecer una salida al fallido experimento inflacionista de Suiza

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02/06/2021

No importa que la acusación del Tesoro estadounidense a finales del año pasado contra Suiza como manipulador de divisas se basara en algunas pruebas defectuosas y no identificara el delito. El enfrentamiento entre Washington y Berna es un episodio más de la oscura historia de este país alpino, que se ha dedicado a soportar la represión extranjera en lugar de desarrollar su potencial como refugio mundial y faro de libertad. De vez en cuando ha habido interludios brillantes, pero ninguno hasta ahora con respecto al último cuarto de siglo de creciente represión monetaria liderada por Estados Unidos y que ahora prevalece en todo el mundo.

El Tesoro de la administración Trump basó su acusación contra Suiza en el cruce de las tres casillas de la ridícula lista de comprobación de manipulación heredada del Tesoro de Obama: superávit de la cuenta corriente, superávit comercial bilateral con EEUU e intervención en el mercado de divisas durante el año pasado, todo ello por encima de los límites máximos permitidos. No se mencionó la base más sólida para la acusación de manipulación: la incapacidad de revertir la enorme intervención del pasado y los tipos de interés más bajos del mundo. La petulancia de la respuesta del alto burócrata monetario suizo a la acusación, declarando que el Banco Nacional Suizo (BNS) continuaría con sus intervenciones masivas como es debido, parece haber impresionado a los mercados, donde el franco suizo (CHF) está muy por debajo de su máximo pandémico frente al euro. Es posible que los burócratas tengan que comerse la tarta de la humildad si el gobierno suizo se toma en serio el intento de llegar a un acuerdo de libre comercio con Estados Unidos.

Todo podría haber sido muy diferente. Piense en los primeros y mediados de la década de 1970, cuando Suiza se adelantó a Alemania en el desafío a la represiva hegemonía monetaria inflacionista de la Reserva Federal de Arthur Burns. El BNS instituyó un estricto régimen monetario y permitió que su franco flotara libremente y con una fuerte subida.

Sin embargo, el monetarismo tal y como se practicó en los años setenta no era una base segura para el camino de Suiza hacia el dinero sano durante los años noventa y más allá. El BNS fracasó totalmente en la construcción de una base alternativa más firme. En su lugar, en 1999, siguió a EEUU y al club mundial de banqueros centrales en la adopción de un objetivo de inflación, aunque algo menor en términos efectivos que el de EEUU y el Banco Central Europeo, desechando en el proceso los mecanismos automáticos y los controles monetarios que funcionaban durante la era monetarista.

Lo que deberían haber hecho los suizos

Si se hubiera tomado en serio el futuro del franco como moneda sana, el BNS habría rediseñado su sistema monetario para ampliar y profundizar la demanda de base monetaria (a veces descrita como dinero de alta potencia). Entonces habría habido motivos para confiar en que un control estricto de la expansión de la base monetaria dentro de un límite anual bajo implicaría una tendencia a que los precios de los bienes y servicios nacionales volvieran a una media invariable a largo plazo. Un elemento prometedor del rediseño habría sido eliminar el seguro de depósitos y, al mismo tiempo, modificar la normativa para permitir a los bancos emitir una nueva categoría de depósitos a la vista superseguros respaldados al 100% por billetes o reservas (todos ellos sin intereses) en el banco central.

Bajo este sistema monetario rediseñado no habría habido un auge del carry trade en francos suizos durante los años 2000-07, lo que fue un testimonio de la postura inflacionista del BNS en ese momento. Fue la caída del carry trade durante el Gran colapso de 2008 y luego la crisis de la deuda soberana europea de 2010-12 lo que generó una enorme presión al alza sobre el franco. El BNS respondió a ello con una intervención masiva en el mercado de divisas, que justificó para contrarrestar el desorden de los mercados.

Devaluación del franco

Sin embargo, cuando la crisis pasó, el BNS no se embarcó en ninguna normalización de sus enormes reservas de divisas hasta alcanzar niveles normales. En su lugar, el BNS se convirtió en uno de los mayores fondos soberanos del mundo, financiándolo mediante la emisión de certificados en francos sujetos, de hecho, a un elevado impuesto de represión monetaria. El BNS ha aumentado constantemente su masa de reservas de divisas (alcanzando el 130% del PIB en 2020) para estabilizar continuamente el tipo de cambio franco-euro, aunque a veces perdiendo el control.

Bajo el hipotético régimen de moneda sana, el franco podría haber subido a cimas elevadas en medio de mucha volatilidad, tal vez incluso por encima de 1,40 euros/franco (0,93 a finales de enero). Esto habría causado algún dolor a ciertas empresas de Suiza concentradas en el sector de la exportación o en zonas que compiten con las importaciones. Las empresas podrían haber recortado fuertemente los salarios en francos nominales al principio. En estas primeras etapas, los precios de las importaciones en francos habrían caído fuertemente; los salarios en francos promediados en todos los sectores también habrían disminuido, pero en menor medida que los precios en general. El poder adquisitivo interno, y sobre todo externo, de los activos denominados en francos habría aumentado. A largo plazo, estas caídas de precios en Suiza se habrían invertido al continuar la expansión de la base monetaria.

Los beneficios de un franco fuerte

Lo más importante es que el enorme superávit del ahorro suizo se habría filtrado en gran medida en activos extranjeros adquiribles con el beneficio de un precio altísimo del franco, en lugar de fluir directa o indirectamente hacia la deuda del BNS a tipos de interés reprimidos bajo cero. Con la moneda suiza en las cumbres de las montañas, habría habido amplias expectativas de una tendencia a la baja a largo plazo. Por lo tanto, desde el punto de vista de los inversores suizos, la tasa de rendimiento de los activos que no son en francos, al igual que la de los activos en francos, habría sido más alta que desde la perspectiva de los individuos en el universo de la hambruna de ingresos por intereses fuera de Suiza.

El propio franco habría disfrutado de un renacimiento como moneda de inversión mundial, lo que habría supuesto una ventaja considerable para el sector financiero suizo. Los extranjeros que hubieran adoptado el franco desde el principio también habrían salido ganando. Los suizos habrían evitado el estrés y el trabajo de la inflación inmobiliaria, y las viviendas habrían seguido siendo mucho más asequibles. Los hogares suizos habrían estado protegidos en cierta medida del retroceso de la prosperidad que seguirá a la virulenta inflación mundial de activos de la última década y más allá. Sin embargo, la mala inversión a nivel mundial también habría pasado factura en cierta medida a Suiza. Aun así, el ejemplo de Suiza habría sido un faro para cuando las políticas de inflación fracasaran.

Volviendo al mundo real: ahora hay mucha fuerza política en Suiza para mantener el statu quo monetario. Una transición repentina a la moneda sana desencadenaría un colapso en el mercado inmobiliario suizo, infligiría pérdidas masivas en el BNS y, de hecho, llevaría a la quiebra a vastos sectores de la industria de fondos de pensiones y patrimonios, donde la estrategia dominante ha sido salvar el rendimiento mediante la compra de activos extranjeros.

Entonces, ¿cómo podría Suiza, como nación, arrepentirse de su pasado reciente y abrir un capítulo más brillante en su historia como refugio de la libertad, en este caso monetaria?

Una solución basada en el oro

He aquí una sugerencia que se basa en la posición clave de esta nación en el mercado mundial del oro. Suiza podría romper con las regulaciones globalmente dominantes que suprimen el potencial del oro para desarrollarse plenamente como dinero no estatal. Los bancos suizos, que ya son expertos en el servicio de cuentas de depósito de oro para sus clientes, obtendrían permiso para establecer una cámara de compensación en Zúrich para liquidar las transacciones entre ellos en el metal amarillo (en, digamos, lingotes de oro de un kilogramo entregables en Suiza), facilitando así los pagos directos en oro de sus clientes por bienes o activos sin tener que pasar por el dólar estadounidense. Todas las restricciones reglamentarias para realizar préstamos denominados en oro desaparecerían.

Junto a esta desregulación con respecto al oro, el BNS pondría fin a los tipos de interés negativos, volviendo a los tipos cero permanentes sobre las reservas bancarias. Pequeños pasos en sí mismos, quizás, pero el comienzo de un gran progreso.

Author:

Brendan Brown

Brendan Brown is a founding partner of Macro Hedge Advisors (www.macrohedgeadvisors.com) and senior fellow at Hudson Institute. As an international monetary and financial economist, consultant, and author, his roles have included Head of Economic Research at Mitsubishi UFJ Financial Group. He is also an Associated Scholar of the Mises Institute. His latest book is The Case Against 2 Per Cent Inflation (Palgrave, 2018) and he is publisher of “Monetary
Scenarios,” Euro Crash: How Asset Price Inflation Destroys the Wealth of Nations and The Global Curse of the Federal Reserve: Manifesto for a Second Monetarist Revolution.

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