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El estímulo masivo no evitará una desaceleración de la eurozona

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Etiquetas Auges y DeclivesSubsidios CorporativosDinero y Bancos

08/28/2020

El balance del Banco Central Europeo ha subido hasta el 53,9 por ciento del PIB en julio de 2020. Esto se compara con el 32% de la Reserva Federal y el 33% del Banco de Inglaterra. Esto significa un aumento de 1,78 billones de euros hasta la fecha. Además, el exceso de liquidez se ha disparado hasta los 2,9 billones de euros, lo que supone un aumento de 1,2 billones de euros desde enero.

Además de este estímulo monetario sin precedentes, la zona del euro ha incluido un récord del 10% del PIB en varios programas de estímulo fiscal. Nada de esto ha impedido que la economía muestre signos de desaceleración en agosto.

Después de un fuerte rebote en mayo y junio, procedente de la reapertura de la mayoría de las economías y del efecto de base, los datos de alta frecuencia recopilados por Bloomberg Economics muestran una evidente desaceleración en julio y agosto. Todos los economistas que siguen la economía de la eurozona advierten sobre el preocupante debilitamiento de los indicadores principales. La Organización para la Cooperación y el Desarrollo Económico (OCDE) también ha publicado su Índice de Indicadores Líderes de julio de 2020, que muestra que las economías como la española no sólo están mostrando signos de un crecimiento más débil, sino también de contracción. Italia sigue mejorando pero a un ritmo lento, mientras que Francia y Alemania registran niveles de crecimiento decrecientes.

La razón es evidente. Todo el monstruo de estímulo de la zona euro se centra en perpetuar los hinchados presupuestos gubernamentales e incentivar el rendimiento no económico o el gasto subvencionado. Todo el Fondo Europeo de Recuperación está claramente dirigido a promover elefantes blancos disfrazados de proyectos verdes, pero lo que es más preocupante es que el Acuerdo Verde de la zona euro incluye más impuestos y medidas para prevenir el crecimiento de la demanda que planes de mejora de la productividad.

Esta lección debería haberse aprendido en 2009. La Unión Europea puso en marcha su Plan de Crecimiento y Empleo masivo, que ascendió a más del 1,5 por ciento del PIB de la UE, y la economía no mejoró, mientras que se perdieron más de 4,5 millones de puestos de trabajo.

El problema de estos estímulos masivos es que benefician a las partes equivocadas de la economía. Las multinacionales y los campeones nacionales que no tuvieron ningún problema para acceder a los mercados en el pasado están aprovechando el gasto gubernamental actual en derechos y subsidios y las compras masivas de bonos privados y las inyecciones de liquidez.

Mientras que la zona euro está aumentando los impuestos «ambientales» a los ciudadanos y promoviendo el gasto subvencionado en el «new deal verde», los mayores beneficiarios del programa de compra de bonos corporativos del BCE son las grandes empresas automotrices, las multinacionales del petróleo y el gas, y las grandes empresas de servicios públicos múltiples. El BCE ha comprado bonos de Shell, Eni, Repsol, OMV, Total, Siemens, Daimler AG, BMW, Volkswagen, Renault, etc. Ninguna de estas empresas tuvo dificultades para acceder a los mercados de capital o para emitir deuda a bajos tipos de interés, y sus bonos no se pueden clasificar como baratos de ninguna manera teniendo en cuenta los rendimientos y los diferenciales. La mayoría de estas empresas han establecido y madurado negocios en sectores en los que el exceso de capacidad y los problemas de márgenes existían mucho antes de la crisis anterior y la actual, por lo que no aumentarán la contratación o el gasto de capital debido al estímulo monetario.

Mientras tanto, miles de empresas nuevas y pequeñas empresas sin acceso al crédito porque no tienen activos duros se derrumban cada mes. El monstruoso apoyo crediticio proveniente del mecanismo de transmisión de la política monetaria es acaparado por los gobiernos y las multinacionales. Es un incentivo masivo para gastar en exceso y para invertir mal. Los gobiernos se sienten felices al añadir más gastos corrientes y derechos sin un retorno económico real, y las multinacionales tradicionales que estaban en fase de ralentización hace años están zombificadas por las bajas tasas.

Los planes de estímulo del BCE y de la zona euro terminan siendo subsidios masivos a la baja productividad con daños colaterales a los sectores de alta productividad en forma de impuestos más altos.

El lector puede pensar que se puede decir lo mismo de los Estados Unidos y lo que hace la Reserva Federal. Sí, hasta cierto punto. La principal y vital diferencia es que el mecanismo de transmisión de la política monetaria de los Estados Unidos no depende del canal de la banca comercial. Menos del 15 por ciento de la economía real de los Estados Unidos está financiada por el sector bancario gracias a un sistema de crédito privado diversificado y flexible. En la zona del euro es más del 80 por ciento, similar al Japón.

Este camino hacia el estancamiento a largo plazo debería servir como recordatorio para los Estados Unidos, una vez más, de por qué no es aconsejable seguir las políticas de la zona euro. Los resultados son invariablemente desastrosos.

Author:

Daniel Lacalle

Daniel Lacalle, PhD, economist and fund manager, is the author of the bestselling books Freedom or Equality (2020), Escape from the Central Bank Trap (2017), The Energy World Is Flat (2015), and Life in the Financial Markets (2014).

He is a professor of global economy at IE Business School in Madrid.

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wildpixel via Getty Images
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