Una vez más, tenemos esfuerzos para liberar a Fannie Mae y Freddie Mac de la tutela de la Agencia Federal de Financiación de la Vivienda en la que han estado confinadas durante casi 17 años —desde que el Tesoro de los EEUU realizó un rescate del 100% de sus acreedores en 2008. Se debaten acaloradamente los pros y los contras de la propuesta de liberación de las gemelas que siguen figurando entre las mayores instituciones financieras de importancia sistémica del mundo.
La conservación en curso significa que el gobierno tiene el control total sobre estas enormes empresas hipotecarias respaldadas por el gobierno, con 7,7 billones de dólares en activos combinados. Desde el rescate, el gobierno también ha sido, con diferencia, el mayor inversor de capital en ellas. Aunque a menudo se las sigue llamando «GSE» («Government-Sponsored Enterprises»)( Empresas patrocinadas por el gobierno), en realidad, mientras están bajo tutela, no son GSE, sino algo muy diferente: Empresas de propiedad y control gubernamentales. La operación de «liberación» propuesta daría en cambio el control a accionistas privados. Por desgracia, esto podría convertir a Fannie y Freddie de nuevo en GSE, lo que sería un grave error.
El Tesoro de los EEUU posee todas las acciones preferentes de Fannie y Freddie; estas acciones tienen una preferencia de liquidación combinada de 341.000 millones de dólares a 31 de diciembre de 2024. Esto es más del doble de su capital contable total combinado. En otras palabras, sin contar la inversión del gobierno, Fannie y Freddie son profundamente insolventes, y lo han sido desde 2008.
Además, el Tesoro posee warrants que le dan derecho a adquirir nuevas acciones, de modo que posee hasta el 79,9 por ciento de las acciones ordinarias de Fannie y Freddie por un minúsculo precio de ejercicio. (El precio de ejercicio específico de los warrants es de una milésima de céntimo por acción). El ejercicio de estos warrants podría dar al Tesoro un gran beneficio, pero expiran en septiembre de 2028, durante el mandato de la actual administración Trump. Esto da al Tesoro la obligación de realizar su valor antes de que expiren. El Tesoro podría vender los warrants, ejercerlos y luego vender las acciones, o ejercerlos y simplemente mantener las acciones junto con las acciones preferentes.
Para retirar las participaciones preferentes y ordinarias del gobierno se necesitaría una refinanciación a gran escala, o un regalo del Tesoro de los EEUU de decenas de miles de millones de dólares a Fannie y Freddie, o ambas cosas.
La narrativa convencional es que una salida de la tutela sería una «privatización» y Fannie y Freddie volverían a ser empresas «privadas». Pero no es así. Ser una GSE significa que tienes accionistas privados, pero también tienes una garantía gratuita del gobierno sobre tus obligaciones. Mientras Fannie y Freddie tengan esa garantía gubernamental gratuita, no serán empresas privadas, aunque sean propiedad de accionistas privados.
El ex congresista demócrata J. J. Pickle, de Texas, resumió agudamente las GSE: «El riesgo es 99% público y el lucro 100% privado».
Como GSEs antes de 2008, las empresas siempre disfrutaron de una garantía gubernamental tan enormemente valiosa pero gratuita. Por ello, ninguna empresa privada podía competir con ellas, y nunca fueron empresas privadas. Como explica nuestro colega Peter Wallison en su libro Hidden in Plain Sight (Oculto a plena vista), eran una mezcla malsana de riesgo gubernamental socializado y beneficio privado.
La esencia de un GSE
El ex congresista demócrata J. J. Pickle, de Texas, resumió agudamente las GSE: «El riesgo es 99% público y el lucro 100% privado». Siempre se dijo que la garantía gubernamental de las GSE era sólo «implícita», pero era y es, no obstante, plena e incuestionablemente real. Esto quedó definitivamente demostrado por el rescate de 190.000 millones de dólares del Tesoro a Fannie y Freddie en 2008, y la creación simultánea de compromisos explícitos de crédito gubernamental durante la conservatoría. El rescate protegió completamente a todos los acreedores de Fannie y Freddie, incluyendo incluso de forma atroz a los inversores en su deuda subordinada teóricamente absorbente del riesgo. Los acreedores de las GSE siempre son salvados por el gobierno, y todo el mundo lo sabe. Las ventas globales de sus títulos y la credibilidad del gobierno patrocinador dependen de ello. Parafraseando las memorables palabras de un anuncio de MasterCard, ¿cuál es el valor de una línea de crédito gratuita, incondicional, irrevocable y siempre verde de un acreedor soberano a un deudor insolvente? «No tiene precio», decía el anuncio, pero en la última sección calculamos el importante precio que Fannie y Freddie deberían tener que pagar.
J. La perspicacia de J. Pickle vuelve a aplicarse plenamente a las nuevas propuestas de «liberación» de Fannie y Freddie y a los debates en curso de 2025. Muestra la esencia financiera de una GSE: el inmenso valor de la garantía gubernamental gratuita es un regalo para los accionistas privados, con escaso beneficio para los compradores de primera vivienda, como ha demostrado la investigación. Sin embargo, esta idea, obviamente mala, ha sido apoyada por muchos políticos en el pasado. En su perenne búsqueda de un almuerzo gratis, no deberían volver a cometer el mismo error.
