De todos los retos a los que se enfrenta el nuevo presidente de la Reserva Federal, Kevin Warsh, uno que apenas recibe atención pública es la situación financiera de la propia Fed. Además de sus funciones tan publicitadas de fijar los tipos de interés a corto plazo —que podrían volver a subir— y de generar inflación —que ya es demasiado alta—, la Fed es una gigantesca entidad financiera. A 31 de marzo, cuenta con unos activos totales de 6,9 billones de dólares, combinados con un capital real negativo.
La Fed ha perdido cientos de miles de millones de dólares debido a su enorme exposición al riesgo de tipos de interés. Este costoso riesgo se asumió bajo la presidencia de Ben Bernanke, quien aseguró al Congreso que sería temporal. No lo fue. Se mantuvo bajo los mandatos de Janet Yellen y Jerome Powell, y sigue presente en el balance de la Reserva Federal en la actualidad, casi 18 años después de la apuesta inicial del Sr. Bernanke.
Está a la espera del presidente Warsh. La posición de riesgo de tasas de interés es, en esencia, sencilla. Consiste en realizar inversiones a largo plazo y a tipo fijo financiadas con fondos a tipo variable: invertir a largo plazo, pedir prestado a corto plazo. Se asemeja mucho al riesgo de una típica entidad de ahorro y préstamo de los años 80. Al asumir este riesgo, la Fed registró grandes pérdidas netas en los tres años naturales 2023, 2024 y 2025, con unas pérdidas que ascendieron a la escandalosa suma de 211 000 millones de dólares.
Esto supone más de cuatro veces el capital contable total de la Fed, que asciende a 46 000 millones de dólares, lo que significa que su capital se ha esfumado, aunque la Fed se niegue a reflejar dicha reducción en sus estados financieros. La Fed sostiene que puede decidir por sí misma aplicar un tratamiento contable especial, distinto al del resto, algo que nunca permitiría a los bancos que regula.
Además de las pérdidas operativas anuales, la Fed ha registrado, a 31 de marzo, pérdidas por valoración a precios de mercado por valor de 857 000 millones de dólares. Los títulos del Tesoro que posee la Fed valen en el mercado 546 000 millones de dólares menos de lo que pagó por ellos. Sus títulos respaldados por hipotecas valen 311 000 millones de dólares menos de lo que pagó. Las pérdidas operativas y las pérdidas a valor de mercado suman en conjunto más de un billón de dólares y equivalen a 23 veces el capital contable declarado por la Fed.
La Fed ha afirmado a menudo que nadie debería preocuparse por sus enormes pérdidas, ya que no se creó para ser una «entidad dedicada a maximizar los lucros». Sin embargo, lo cierto es que la Fed se creó precisamente para generar beneficios para el gobierno. Históricamente, siempre ha transferido casi la totalidad de sus lucros al Tesoro. Cuando, por el contrario, registra pérdidas, los pagos no se destinan al Tesoro, por lo que el déficit federal y la deuda nacional aumentan en consecuencia. Las pérdidas de la Fed son pérdidas del Tesoro y de los contribuyentes.
Los propietarios de las acciones de la Fed también deberían preocuparse por sus pérdidas. Los 39 700 millones de dólares del capital desembolsado de la Fed son propiedad de bancos privados. En virtud de una disposición poco conocida de la Ley de la Reserva Federal, estos pueden verse obligados a aportar hasta el doble de su inversión en acciones para compensar las pérdidas. Esto se recoge en los estados financieros de la Fed, aunque queda bastante oculto entre las notas al pie.
La Fed podría reducir su riesgo de tipos de interés vendiendo parte de sus títulos del Tesoro a largo plazo y de sus títulos respaldados por hipotecas. Sin embargo, si lo hiciera, las pérdidas por valoración a precios de mercado se convertirían en pérdidas de efectivo definitivas. La Fed ya no podría alegar que se trataba únicamente de «pérdidas contables». Además, una venta masiva por parte de la Fed provocaría un aumento de los tipos de interés de los títulos del Tesoro a largo plazo y de las hipotecas: una medida que no sería bien recibida políticamente.
En el primer trimestre de 2026, la Fed registró un modesto beneficio de 1.400 millones de dólares. ¿Significa esto que sus problemas de rentabilidad y de riesgo de tipos de interés han desaparecido? No es así. Mi estimación es que la Fed tiene —en términos netos— unos 2,5 billones de dólares en activos a largo plazo financiados a corto plazo. El mercado de bonos espera ahora que las tasas de interés a corto plazo vuelvan a subir este año. Si lo hacen, a la Fed le costaría unos 25 000 millones de dólares al año por cada subida del 1 % en las tasas.
