A lo largo del último año, los mercados de metales preciosos han experimentado subidas y bajadas históricas en los precios. Esto, por supuesto, es el resultado del funcionamiento de la oferta y la demanda, pero también se han alzado voces que denuncian una manipulación del mercado.
He expuesto las condiciones de la oferta y la demanda tanto en el mercado libre puro como en las condiciones actuales del mundo real en este podcast y en varias entrevistas reproducidas aquí.
Cabe esperar diversas formas de manipulación, como la modificación de los requisitos de margen, y también se pueden prever otras formas, como cierres misteriosos y ralentizaciones. Por encima de todo, los mercados organizados y los actores políticos actuarán para salvarse a sí mismos ante todo.
Como resultado, he declarado en varias ocasiones durante el último año que, cuando los precios comenzaran a alcanzar niveles récord —especialmente cuando la plata se acercara a los 50 dólares por onza—, los mercados de metales preciosos iban a experimentar «dificultades de crecimiento».
Por supuesto, todas las actividades del mercado influyen en él en lo que respecta a la variación de los precios y las cantidades intercambiadas, pero en este caso los comentaristas suelen señalar supuestas actividades ilícitas.
Nuestra interpretación principal de estos mercados es que, en un modelo de mercado totalmente libre —en el que el oro es, literalmente, dinero—, este presenta una notable estabilidad de poder adquisitivo a largo plazo, y que las variaciones importantes en el precio o el poder adquisitivo son consecuencia de las intervenciones gubernamentales, mientras que las desviaciones del precio respecto a las tendencias inflacionistas a largo plazo se deben a ajustes a corto plazo en la oferta y la demanda en el mundo real, tales como cambios en las expectativas, el estallido de una guerra y la evolución del ciclo económico.
Antes del repunte del mercado del oro y la plata, algunos analistas, entre los que me incluyo, señalaron varias razones para sospechar que la demanda de oro podría aumentar y que la realidad de la oferta de metales preciosos, en términos de producción minera, amplificaría el ajuste de los precios ante ese incremento de la demanda. Esos analistas acabaron teniendo razón.
Antes de la reciente y pronunciada caída de los precios, algunos analistas señalaron que cualquier descenso de la demanda también podría tener graves efectos negativos en los precios. Esos analistas también tenían razón. Sin embargo, es importante citar algunos ejemplos de quienes redujeron su demanda y pasaron a ser proveedores, explicar cómo les fue y demostrar que estos mercados funcionan. ¿Reducirá todo el mundo su demanda para quedarse exclusivamente con metales preciosos y caerán los precios a cero?
Los metales preciosos cuentan con mercados mundiales que operan las 24 horas del día, los 7 días de la semana, pero empecemos por los EEUU. Entre las diversas razones por las que se han vendido metales preciosos en el mercado nacional —lo que ha convertido a los demandantes en proveedores— se encuentran las siguientes:
- Especuladores y operadores bursátiles: Aprovecharon la subida de los mercados y luego decidieron recoger beneficios y pasar a otros mercados, en particular al del petróleo, incluso antes del estallido de las hostilidades. Este tipo de operaciones depende de la valoración del rendimiento relativo y de la especulación sobre las condiciones futuras, incluida la información privilegiada. Mientras tanto, los «manipuladores» también contribuían a impulsar al alza los mercados con la intención de sacar provecho de las operaciones en corto.
- Crisis de liquidez: Sabemos que ciertas inversiones —en particular, el capital riesgo y el crédito privado— están atravesando los denominados problemas de liquidez, ya que la Reserva Federal puso en marcha un programa de emergencia en diciembre y los «guardianes» han bloqueado los reembolsos de esta categoría de capital «secuestrado» (que no cotiza abiertamente en los mercados). Esto significa que estos activos no generan ingresos suficientes para cubrir los gastos y las obligaciones de deuda, y no pueden canjearse fácilmente por efectivo. El programa de la Fed de compras de gestión de reservas (RMP) por valor de 40 000 millones de dólares al mes parece haber sido suficiente en diciembre de 2025. Quizás no lo haya sido, más recientemente. Si se trata de un problema significativo y persistente, cabe esperar que este programa se amplíe.
En ambos casos, los mercados de metales preciosos se comportaron según lo previsto. Los inversores trasladaron sus activos monetarios a los metales preciosos como refugio frente al riesgo y, posteriormente, volvieron a retirarlos para hacer frente a los problemas de liquidez y a las condiciones cambiantes del mercado.
Fuera de los EEUU, el acontecimiento principal ha sido el ataque israelí contra Irán, con el notable apoyo de los EEUU. Sin entrar en detalles, hasta ahora esta guerra ha destruido una gran cantidad de capital y actividad empresarial.
Es importante señalar que esto ha perjudicado a la población mundial en lo que respecta al consumo de productos petroquímicos y todos los productos derivados, así como a la disminución de la oferta de prácticamente todo lo que se consume, ya que provoca un aumento generalizado de los costes de producción. La interrupción del comercio ha puesto en especial peligro a cientos de millones de personas y, por supuesto, la situación podría empeorar considerablemente.
Sin embargo, si centramos nuestra atención en los países situados en la propia zona de conflicto, los Estados que rodean el Golfo Pérsico y el Levante —Siria, Líbano, Judea/Palestina, Jordania y Chipre—, la tierra original del Sol naciente, observaremos que los Estados del Golfo Pérsico han sido grandes vendedores de oro debido a la destrucción y la paralización de sus activos relacionados con el petróleo —su principal fuente de ingresos— y a su deseo de abandonar la región.
Esta venta de oro se refleja en el precio rebajado al que se comercializa en los mercados del Golfo Pérsico, y el oro ha cumplido sin duda su función principal como activo monetario en tiempos de gran incertidumbre, tal y como lo haría para otros en una situación de hiperinflación.
Es importante recordar que las crisis, las caídas y las guerras tienen efectos negativos que pueden ser contagiosos, pero que, no obstante, afectan de manera diferente a los distintos grupos de personas en el contexto global.
Dado que las condiciones de liquidez en los mercados mundiales de activos siguen siendo muy inciertas y persiste la situación de conflicto en Oriente Medio, los mercados de metales preciosos seguirán experimentando una disminución de la demanda y un aumento de la oferta hasta que esos equilibrios se acerquen al agotamiento o al alivio. En ese momento, los mercados podrían centrar su atención en cuestiones como las crisis crediticias, la sobrevaloración de los activos ante el aumento de los tipos de interés y el incremento de los costes de mantener el gasto gubernamental y las obligaciones de deuda, concretamente la inflación y los tipos de interés. Y lo más importante: ¿qué harán ahora los bancos centrales?
