El Comité Federal de Mercado Abierto de la Reserva Federal (FOMC) ha publicado hoy un nuevo comunicado en el que pretende exponer los planes del FOMC para los próximos meses. Según el comunicado de prensa del comité:
Con una inflación muy por encima del 2% y un mercado laboral fuerte, el Comité espera que pronto sea apropiado elevar el rango objetivo del tipo de los fondos federales. El Comité decidió seguir reduciendo el ritmo mensual de sus compras netas de activos, poniéndolas fin a principios de marzo. A partir de febrero, el Comité aumentará sus tenencias de valores del Tesoro en al menos 20.000 millones de dólares al mes y de valores respaldados por hipotecas de agencias en al menos 10.000 millones de dólares al mes. Las compras y las tenencias de valores de la Reserva Federal seguirán fomentando el buen funcionamiento del mercado y unas condiciones financieras acomodaticias, apoyando así el flujo de crédito a los hogares y a las empresas.
La lección aquí es que incluso cuando la inflación es alta y el mercado laboral es supuestamente fuerte, la Fed sólo procederá a la reducción y al endurecimiento de la manera más lenta y cautelosa posible.
A pesar de que la inflación de los precios se encuentra en el nivel más alto de los últimos cuarenta años, la Fed sigue sin querer comprometerse a una subida de tipos en marzo, y sólo tiene previsto poner fin a las nuevas compras de activos para su balance en marzo. La Fed sigue negándose a reconocer cualquier conexión entre la inflación y las cantidades increíblemente grandes de creación de dinero y de crédito que fomentó durante la última década y especialmente durante los últimos dos años. Después de todo, en su declaración, la Fed enfatizó que «los desequilibrios de la oferta y la demanda relacionados con la pandemia y la reapertura de la economía han seguido contribuyendo a los elevados niveles de inflación».
Sin embargo, todo esto no es más que lo que la Fed está dispuesta a decir en este momento. Los «planes» esbozados aquí no son más que los planes declarados y provisionales del FOMC. Otra cosa es que todo esto ocurra o no.
La Fed está preparada para volverse más pasiva a la primera señal de problemas
De hecho, el miedo y la falta de firmeza de la Reserva Federal se pusieron de manifiesto de forma mucho más clara en la sesión de preguntas y respuestas de Jay Powell con los periodistas, que siguió a la publicación de la declaración del FOMC.
Durante el encuentro con la prensa, Powell enfatizó repetidamente que la Fed debe ser flexible y que las políticas que se proponen pueden cambiar en cualquier momento, dependiendo de la situación económica. «Tenemos que ser adaptables», dijo, y se las arregló para incluir los típicos comentarios pasivos cuando afirmó que realmente el objetivo actual con el balance es —en algún momento— «permitir que el balance comience a agotarse». Aunque en el comunicado de prensa se mencionó el movimiento hacia el ajuste cuantitativo del balance, Powell restó importancia a este aspecto en repetidas ocasiones en la sesión de preguntas y respuestas.
Por lo tanto, mientras que algunos informes de noticias que cubren los anuncios de la Fed hoy parecen concluir que la Fed seguramente comenzará a subir las tasas en marzo, eso sigue siendo muy en el aire. Y más allá de eso, la falta de enfoque en el balance en las observaciones de Powell sugirió que la Fed todavía está en la etapa de simplemente contemplar el fin de nuevas adiciones a su cartera. Las reducciones reales aún no están sobre la mesa.
De hecho, sigue pareciendo que estamos ante una repetición de 2016, cuando la Fed afirmó que iba a aplicar cuatro subidas de tipos ese año. Solo se produjo una subida de tipos en realidad. Las subidas de tipos anticipadas en base a las señales de la Fed tampoco aparecieron en 2019, cuando los analistas de la Fed en Goldman y JP Morgan predijeron cuatro subidas de la Fed ese año. Lo que realmente ocurrió fue una subida de tipos (del 2 por ciento al 2,25 por ciento), seguida de recortes de tipos más adelante en el año. Probablemente a eso se refiere Powell cuando dice que la Fed debe ser adaptable y flexible. Debe estar preparada para volverse aún más pesimista en cualquier momento.
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— StockCats (@StockCats) January 10, 2022
La Fed está preparada para volverse más pasiva a la primera señal de problemas
De hecho, el miedo y la falta de firmeza de la Reserva Federal se pusieron de manifiesto de forma mucho más clara en la sesión de preguntas y respuestas de Jay Powell con los periodistas, que siguió a la publicación de la declaración del FOMC.
Durante el encuentro con la prensa, Powell enfatizó repetidamente que la Fed debe ser flexible y que las políticas que se proponen pueden cambiar en cualquier momento, dependiendo de la situación económica. «Tenemos que ser adaptables», dijo, y se las arregló para incluir los típicos comentarios pasivos cuando afirmó que realmente el objetivo actual con el balance es —en algún momento— «permitir que el balance comience a agotarse». Aunque en el comunicado de prensa se mencionó el movimiento hacia el ajuste cuantitativo del balance, Powell restó importancia a este aspecto en repetidas ocasiones en la sesión de preguntas y respuestas.
Por lo tanto, mientras que algunos informes de noticias que cubren los anuncios de la Fed hoy parecen concluir que la Fed seguramente comenzará a subir las tasas en marzo, eso sigue siendo muy en el aire. Y más allá de eso, la falta de enfoque en el balance en las observaciones de Powell sugirió que la Fed todavía está en la etapa de simplemente contemplar el fin de nuevas adiciones a su cartera. Las reducciones reales aún no están sobre la mesa.
De hecho, sigue pareciendo que estamos ante una repetición de 2016, cuando la Fed afirmó que iba a aplicar cuatro subidas de tipos ese año. Solo se produjo una subida de tipos en realidad. Las subidas de tipos anticipadas en base a las señales de la Fed tampoco aparecieron en 2019, cuando los analistas de la Fed en Goldman y JP Morgan predijeron cuatro subidas de la Fed ese año. Lo que realmente ocurrió fue una subida de tipos (del 2 por ciento al 2,25 por ciento), seguida de recortes de tipos más adelante en el año. Probablemente a eso se refiere Powell cuando dice que la Fed debe ser adaptable y flexible. Debe estar preparada para volverse aún más pesimista en cualquier momento.
La Fed admite que la inflación de precios es realmente un problema
En cualquier caso, desde el punto de vista político, está claro que la Fed ha sentido la presión sobre la inflación de los precios. La Fed ha abandonado claramente su posición -expresada en repetidas ocasiones el pasado otoño- de que la inflación es «transitoria» y no es gran cosa. Powell admitió hoy que la inflación de precios «no ha mejorado. Probablemente ha empeorado un poco... Creo que en la medida en que la situación se deteriore más, nuestra política tendrá que abordarla».
Powell también declaró lo que ha sido obvio durante mucho tiempo sobre la inflación de los precios, a saber, que perjudica a las personas con menores ingresos de la población. «Algunas personas son realmente propensas a sufrir más» la inflación, dijo Powell. Señaló que la inflación para los ricos puede ser desafortunada, pero que «es especialmente dura para las personas con ingresos fijos y bajos». Es duro para las personas con ingresos más bajos, por supuesto, porque esas personas tienen que gastar un mayor porcentaje de sus ingresos en alimentos, gasolina y otras necesidades básicas. Muchos no pueden permitirse el lujo de ser propietarios de una vivienda -gracias a la inflación de los precios de los activos alimentada por el dinero fácil- y, por lo tanto, deben mantenerse al día con el aumento de los alquileres.
Esto, por supuesto, echa un jarro de agua fría sobre todas esas columnas de columnistas financieros de los últimos meses que han estado escribiendo repetidamente artículos sobre cómo la inflación de los precios es en realidad buena para casi todo el mundo porque cuando hay inflación, los deudores pagan sus deudas en dólares devaluados. Esa narrativa, por supuesto, se basa en el mito de que son los ciudadanos de a pie y las personas con menores ingresos los que se benefician de la devaluación de los pagos de la deuda. En realidad, la inflación tiende a favorecer a las personas y organizaciones con más riqueza y mayores ingresos, porque son las que más pueden acceder a grandes préstamos en condiciones favorables. La mayoría de las veces, las personas con pocos activos y bajos ingresos no pueden obtener préstamos en absoluto. O pueden obtener estos préstamos a tipos de interés mucho más altos, lo que reduce en gran medida los beneficios de pagar las deudas con dólares devaluados.
Un ejemplo de ello es una columna de Allison Morrow del mes pasado en la que escribió:
Pero, en general, la inflación puede ser algo bueno para muchos americanos de clase trabajadora, especialmente los que tienen una deuda a tipo fijo, como una hipoteca a 30 años. Esto se debe a que los salarios están subiendo, lo que no sólo da poder a los trabajadores, sino que también les da más dinero para pagar la deuda. Además, en el caso de una hipoteca, su pago mensual será el mismo pero su casa aumentará de valor...
La idea de que «los salarios suben» cuando hay inflación es bastante fantasiosa. Como hemos visto, la inflación ha superado a los salarios, lo que significa que los salarios reales están bajando. Así que no, no hay absolutamente ninguna garantía de que los salarios suban cuando la inflación de los precios se dispara.
También hay que tener en cuenta la vieja cantinela de que el aumento de los precios de la vivienda suele ser una bendición. El aumento de los precios de los inmuebles no es nada bueno para los inquilinos, por supuesto, pero también representa un gran obstáculo para los potenciales compradores de primera vivienda, a los que se les está quitando el precio del mercado. El aumento de los precios de la vivienda también implica un aumento de los impuestos sobre la propiedad. De hecho, el aumento de los precios de la vivienda sólo es un bien sin paliativos para aquellos que planean reducir el tamaño de sus casas y trasladarse a mercados más baratos. De lo contrario, el aumento de los precios de la vivienda sólo ayuda a mantenerse en el mercado, ya que la inflación no proporciona ninguna ganancia inesperada para alguien que se muda de una casa a otra de precio comparable en el otro lado de la ciudad. En el mejor de los casos, todo es un lavado de cara.
Como última señal de la posición pasiva general de la Fed, también podemos señalar una pregunta especialmente buena de la galería de hoy. Uno de los periodistas preguntó si la Fed permitiría que la tasa de inflación cayera por debajo de la tasa objetivo del 2 por ciento para alcanzar la tan cacareada «media del 2 por ciento». Esta pregunta se refería a la tendencia de la Fed en los últimos años a no tener como objetivo una «inflación del 2 por ciento» en todo momento, sino una «media del 2 por ciento». En la práctica, esto significaba que la Reserva Federal permitiría que la inflación se situara por encima del 2% si la inflación se situaba por debajo del 2%, para equilibrarlo todo en el 2%. Sin embargo, ahora que la inflación de los precios está muy por encima del objetivo del 2 por ciento, esto plantea la pregunta razonable de si la Fed tendrá como objetivo algo por debajo del 2 por ciento para lograr una media del 2 por ciento a lo largo del tiempo. Powell declaró que no, que la Fed no tiene planes de situar deliberadamente la inflación por debajo del 2 por ciento en ningún momento. En otras palabras, el objetivo del 2 por ciento de media sólo se aplica cuando es una excusa para mantener la inflación por encima del 2 por ciento.
En general, la impresión que se desprende de la observación de la Reserva Federal hoy es que no tiene el control de la situación y que espera salir adelante. Sin embargo, todavía no está claro qué camino tomará la Reserva Federal. ¿Elegirá la inflación o la recesión? En cualquier caso, es probable que mucha gente tenga muchos problemas.
