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Los gobiernos impagan deuda más de lo que crees

Mises Wire Daniel Lacalle

En esta era de ficción monetaria, uno tiende a leer todo tipo de opiniones indocumentadas y equivocadas sobre la política monetaria. Sin embargo, si hay uno que realmente es exasperante: ciencia ficción TMM.

Uno de sus principios principales se basa en una falacia: "Un país con soberanía monetaria puede emitir toda la deuda que necesita sin riesgo de incumplimiento".

Primero, es falso. Un informe de David Beers en el Bank of Canada ha identificado a 27 soberanos involucrados en incumplimientos de moneda local entre 1960 y 2016 (base de datos aquí).

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(fuente: Banco de Canadá, David Beers)

David Beers explica: "Un punto de vista sostenido por algunos inversores es que los gobiernos rara vez incumplir con la deuda soberana en moneda nacional o local. Después de todo, dicen, los gobiernos pueden cumplir estas obligaciones imprimiendo dinero, lo que a su vez puede reducir la carga real de la deuda a través de la inflación y dramáticamente en casos como Alemania en 1923 y Yugoslavia en 1993-94. Por supuesto, es cierto que la alta inflación puede ser una forma de incumplimiento de facto de la deuda en moneda local. Aún así, los incumplimientos contractuales y las reestructuraciones ocurren y son más comunes de lo que se supone a menudo ".

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(fuente: Banco de Canadá, David Beers)

No, un país con soberanía monetaria no puede emitir toda la deuda que necesita sin riesgo de impago.Necesita emitir en moneda extranjera precisamente porque pocos confían en sus políticas monetarias. La mayoría de los ciudadanos locales son los primeros en evitar la exposición a la moneda nacional y comprar dólares estadounidenses, oro o (ahora) criptomonedas, por temor a lo inevitable.

La mayoría de los gobiernos tratarán de cubrir sus desequilibrios fiscales y comerciales al devaluar y empobrecer a todos los ahorradores.

"Un país con soberanía monetaria puede emitir toda la moneda que necesita" también es una falacia.

La soberanía monetaria no es algo que el gobierno decida. La confianza y el uso de una moneda fiduciaria no son dictados por el gobierno ni le dan a dicho gobierno el poder de hacer lo que quiera con las políticas monetarias.

Hay 152 monedas fiduciarias que han fallado debido al exceso de inflación. Su esperanza de vida promedio fue de 24,6 años y la esperanza de vida media fue de 7 años. De hecho, 82 de estas monedas duraron menos de una década y 15 de ellas duraron menos de 1 año.

Dado que el mundo de las monedas es relativo, el ciudadano promedio del mundo preferirá oro, criptomonedas, dólares estadounidenses o euros y yenes a pesar de sus propios desequilibrios en lugar de sus propias monedas.

¿Por qué es esto? Cuando los gobiernos y los bancos centrales de todo el mundo intentan implementar la misma política monetaria equivocada de los EE UU y Europa o Japón, pero sin su seguridad de inversión, sus instituciones y su libertad de capital, caen en su propia trampa. Debilitan la confianza de sus propios ciudadanos en el poder adquisitivo de la moneda.

La respuesta de la TMM sería que todo lo que se necesita son instituciones estables y confiables. Bueno, tampoco funciona. La primera grieta en esa confianza es precisamente la manipulación de la moneda necesaria para financiar el gasto gubernamental inflado. El ciudadano promedio puede no entender el envilecimiento monetario pero ciertamente comprende que su moneda no es una reserva válida de valor o sistema de pago. El valor de la moneda no es dictado por el gobierno, sino por los últimos acuerdos de compra realizados con dicho medio de pago.

Los gobiernos siempre ven los ciclos económicos como un problema de falta de demanda que necesitan "estimular". Ven las burbujas de deuda y activos como pequeños "daños colaterales" que vale la pena asumir en la búsqueda de la inflación. Y las crisis se vuelven más frecuentes, mientras que la deuda aumenta y las recuperaciones son más débiles.

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(fuente Banco Mundial, Deutsche Bank)

Los desequilibrios de los EE. UU., La zona del euro o Japón también son evidentes en el débil crecimiento de la productividad, el alto endeudamiento y la disminución de la efectividad de las políticas (lea “Monetary Stimulus Does Not Work, The Evidence Is In”).

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(fuente IIF, BIS)

Los países no toman prestado en moneda extranjera porque son tontos o ignoran la ciencia ficción de la TMM sino porque los ahorristas no quieren el riesgo de degradación de la moneda del gobierno, sin importar el rendimiento. Los primeros que evitan la deuda en moneda nacional tienden a ser ahorradores domésticos e inversores, precisamente porque entienden la historia de la destrucción del poder adquisitivo de las políticas monetarias propias de sus gobiernos.

Alrededor del 48% de los 30 Billones de dólares del mundo en préstamos transfronterizos tienen un precio en dólares estadounidenses, frente al 40% de hace una década, según el Banco de Pagos Internacionales. De nuevo, no porque los países sean estúpidos y no quieran emitir en moneda local. Porque hay poca demanda real.

Como tal, los gobiernos no pueden decidir unilateralmente emitir "toda la deuda que necesitan en moneda local" precisamente por la falta generalizada de confianza en el banco central o el incentivo perverso de los gobiernos para devaluar a voluntad.

A medida que las reservas se agotan y los ciudadanos ven que su gobierno está destruyendo el poder adquisitivo de la moneda, los ahorristas locales leen las palabras de su ministro sobre "guerra económica" e "interferencia extranjera" pero saben lo que realmente sucede. Los desequilibrios monetarios están aumentando. Y se escapan.

La inflación no se resuelve con (más) impuestos

Muchos defensores de la TMM resuelven esta ecuación de inflación causada por el exceso monetario al negar que la inflación sea siempre un fenómeno monetario y que la inflación se puede resolver mediante impuestos.¿No es fantástico?

El gobierno beneficia al primero de la creación de dinero nuevo, aumenta masivamente sus desequilibrios y culpa a la inflación de los últimos beneficiarios del nuevo dinero creado: los ahorradores y el sector privado.Luego "resuelve" la inflación creada por el gobierno al volver a gravar a los ciudadanos. La inflación es tributaria sin legislación, como dijo Milton Friedman.

Primero, la política del gobierno hace una transferencia de riqueza de los ahorradores al sector político, y luego aumenta los impuestos para "resolver" la inflación que creó. Es una doble imposición.

¿Cómo funcionó eso en Argentina? Eso es exactamente lo que los gobiernos implementaron, solo para destruir la moneda, crear más inflación y enviar a la economía a la estanflación (Ver más aquí).

Estos dos factores, la inflación y los altos impuestos, tienen un impacto negativo en la competitividad y la facilidad para atraer capital, invertir y crear empleos. Esto relega a una nación de enorme potencial, como Argentina, a las posiciones finales del índice del Foro Económico Mundial, cuando debería estar en la cima.

La inflación excesiva y los altos impuestos son dos factores casi idénticos que ocultan un gasto público excesivo que ha frenado la actividad económica, ya que no se considera como un servicio para facilitar la actividad económica, sino como un fin en sí mismo. El gasto público consolidado alcanzó el 47,9% del PIB en 2016, una cifra claramente desproporcionada. Incluso si consideramos el gasto público primario, es decir, excluyendo el costo de la deuda, se duplicó entre 2002 y 2017.

La idea de que la deuda de un país no es un pasivo, sino simplemente un activo que será absorbido por los ahorradores sin importar qué, es incorrecta ya que no considera tres factores.

  1. Ninguna deuda es un activo porque el gobierno lo diga, sino porque existe una demanda real para ello. El gobierno no decide la demanda de ese bono o instrumento de crédito, los ahorradores lo hacen. Y los ahorros no son ilimitados, por lo tanto, el gasto en déficit tampoco es infinito.
  2. Ningún instrumento de deuda es un activo atractivo si se impone a los ahorradores mediante la represión. Incluso si el gobierno impone la confiscación de los ahorros para cubrir sus desequilibrios, la fuga de capitales se intensifica. es como hacer que un cuerpo humano deje de respirar para conservar el oxígeno.
  3. Esa deuda es simplemente imposible de asumir cuando el inversor y ahorrador sabe que el gobierno destruirá el poder adquisitivo a cualquier costo para beneficiarse de "inflar su salida de la deuda". La reacción es inmediata.

La idea socialista de que los gobiernos crean artificialmente dinero no causará inflación, porque la oferta de dinero aumentará en conjunto con la oferta y la demanda de bienes y servicios, es simplemente ciencia ficción.

El gobierno no tiene una comprensión mejor o más precisa de las necesidades y la demanda de bienes y servicios o la capacidad productiva de la economía. De hecho, tiene todos los incentivos para gastar en exceso y transferir sus ineficiencias a todos los demás.

Como tal, como cualquier incentivo perverso bajo la falacia de "estimular la demanda interna", el gobierno simplemente crea mayores desequilibrios monetarios para disfrazar el déficit fiscal creado por el gasto y los préstamos sin un rendimiento económico real. Creando inflación masiva, estancamiento económico a medida que la productividad colapsa y empobrece a todos.

La realidad es que la fortaleza de la moneda y la demanda real a largo plazo de bonos son los signos últimos de la salud de un sistema monetario. Cuando todos intentan jugar con la Reserva Federal sin la libertad económica y las instituciones de EE UU, solo hacen el ridículo. La ilusión monetaria puede retrasar lo inevitable, una crisis, pero ocurre más rápido y más difícil si se ignoran los desequilibrios.

Sin embargo, cuando falla, la multitud de la TMM le dirá que no se hizo correctamente. Y que son USTEDES, no ellos, quienes no entienden qué es el dinero.

 
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