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Los bancos centrales y la próxima crisis: de la deflación a la estanflación

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04/22/2020

En todo el mundo, los gobiernos y los bancos centrales están abordando la crisis de la pandemia con tres conjuntos principales de medidas:

  • Inyecciones masivas de liquidez y recortes de los tipos de interés para apoyar los mercados y el crédito.
  • Programas fiscales sin precedentes destinados a proporcionar préstamos y subvenciones para la economía real.
  • Grandes programas de gasto público, fundamentalmente en el gasto actual y las medidas de ayuda.

Sin embargo, pueden causar problemas más profundos que los que pretenden resolver.

Cuando los gobiernos tratan de impulsar artificialmente la deuda y la demanda en un choque de oferta, el riesgo es la creación de una espiral deflacionaria masiva impulsada por la saturación de la deuda, a la que sigue la estanflación cuando las cadenas de suministro empiezan a ser insuficientemente flexibles.

Esta es una crisis de salud y un shock de suministro añadido al cierre forzado de la economía. Como tal, las políticas destinadas a impulsar la demanda tienen muy poco efecto, porque cualquier demanda que se cree artificialmente no será seguida por la oferta mientras la economía permanezca cerrada. Teniendo en cuenta que la apertura de la economía será gradual y estará sujeta a cambios, puede afirmarse con seguridad que el riesgo de lograr muy poco impacto positivo con estos paquetes de estímulo es muy alto.

Los gobiernos cometen dos errores importantes en un cierre tan grave como éste: pensar que el impacto es similar en todos los sectores y creer que un cierre a nivel nacional se recuperará rápidamente.

Hay sectores que tardarán años en recuperarse: viajes y ocio, automóviles, comercio minorista, moda, música, cine, turismo y energía, todos ellos se enfrentan a años de demanda débil, reparación de balances y estrategias de modo de supervivencia.

El colapso de las ganancias y del flujo de efectivo, seguido de las muy probables subidas de impuestos que probablemente veamos, también van a crear una enorme carga para la investigación y el desarrollo, la innovación y la tecnología.

El sector financiero ya estaba débil en 2019, sufriendo con tasas negativas, altos préstamos improductivos y un débil rendimiento de los activos tangibles. El impacto de la crisis será grave en los activos existentes, con un aumento de los préstamos improductivos y una disminución de las ganancias. Si a esto añadimos que la mayoría de los paquetes de estímulo de los gobiernos se basan en la aprobación de préstamos masivos para las empresas que se enfrentan a años de dificultades, la presión sobre los bancos va a ser muy importante y puede conducir a una crisis financiera después de un choque de la oferta.

Las medidas clave que deben adoptarse en un choque de suministros con un cierre forzoso son medidas del lado de la oferta: eliminar los impuestos durante el cierre para preservar el tejido empresarial y reducir los gastos innecesarios para acomodar los mayores costos de la atención médica.

Algunos gobiernos, como el de los Estados Unidos, están combinando medidas tanto del lado de la demanda como de la oferta. Otros -la mayoría de las grandes economías de la zona del euro, excepto quizás Alemania- sólo se centran en políticas dirigidas a proporcionar alivio del crédito y aumento del gasto.

Teniendo en cuenta estas medidas, y considerando la caída de la actividad económica, los beneficios empresariales, los salarios y los ingresos fiscales que se generarán, es probable que la deuda mundial se dispare por encima del 350% del PIB. Esto significa que la gran mayoría de los paquetes de estímulo estarán destinados a financiar una mayor deuda creada por el gasto corriente no económico del gobierno y la hibernación de grandes empresas, mientras que las pequeñas y medianas empresas, que tienen poco acceso a la deuda y tal vez ningún activo para apalancar, simplemente desaparecen. Las nuevas empresas y las pequeñas empresas pueden enfrentarse a una doble negativa de acceso cero al capital social y a un colapso en las ventas.

Cuando los gobiernos y los bancos centrales anuncian paquetes de estímulo masivo al principio de una crisis, apuestan por una rápida recuperación y un retorno a la normalidad como si nada hubiera pasado. Esto está lejos de ser el caso. El estímulo alimentado por la deuda puede causar una recuperación prolongada y dolorosa, generando una espiral deflacionaria a corto plazo que probablemente se abordará con más estímulos monetarios y fiscales y produciendo luego una estanflación.

Las pruebas demuestran que la economía mundial se ha recuperado de manera mucho más lenta y endeudada de cada una de las crisis pasadas. Sin embargo, ninguna de las crisis de los últimos cincuenta años ha sido remotamente similar a ésta. Nunca hemos sido testigos de un cierre global de toda la economía, y los responsables de las políticas no tienen ni idea de las ramificaciones a medio y largo plazo, por lo que duplicar la deuda y la liquidez es, como mínimo, peligroso.

¿Cómo pasamos de la crisis a la deflación y luego a la estanflación?

El proceso sería el siguiente:

  • La crisis se crea por la pandemia y el subsiguiente cierre de economías enteras en un efecto dominó, causando tensiones en las cadenas de suministro así como un dominó de eventos crediticios en sectores altamente endeudados.
  • Los gobiernos rescatan a los sectores grandes y estratégicos, así como a los ciudadanos, con préstamos, subvenciones y medidas fiscales masivas, pero dejan atrás la preservación de las cadenas de suministro a nivel mundial. A medida que la crisis se profundiza y se prolonga, los gobiernos deciden adoptar medidas proteccionistas e intervencionistas que erosionan aún más las cadenas de suministro. Este período es deflacionario porque la velocidad del dinero se derrumba, la inversión se detiene, el consumo se debilita y los ciudadanos tratan de aferrarse a los pocos ahorros que tienen.
  • La espiral deflacionaria y de endeudamiento se aborda con más liquidez y más deuda, pero a estas alturas las cadenas de suministro se han visto irreparablemente dañadas y las medidas intervencionistas se suman a la creciente inflación de los precios de los bienes y servicios esenciales. La economía sigue estancada pero los precios suben.

Espero sinceramente que esto no suceda. Estaría encantado de estar equivocado.

El cierre de la pandemia nos está mostrando la importancia de tener cadenas de suministro abiertas, empresas diversificadas, globales y eficientes, y servicios competitivos. También muestra la importancia de la colaboración.

La solución a esta crisis debe ser global y local al mismo tiempo: una respuesta global que asegure la preservación de la cooperación y el comercio. La respuesta local debe estar orientada a asegurar una rápida recuperación de los empleos perdidos, preservando el tejido empresarial y asegurando que las empresas dispongan de los equipos y protocolos para salir fortalecidas.

El intervencionismo sólo llevará a la estanflación.

Originalmente publicado en Dlacalle.com

Author:

Daniel Lacalle

Daniel Lacalle, PhD, economist and fund manager, is the author of the bestselling books Freedom or Equality (2020), Escape from the Central Bank Trap (2017), The Energy World Is Flat (2015), and Life in the Financial Markets (2014).

He is a professor of global economy at IE Business School in Madrid.

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Image source:
Getty
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