La administración Trump ha intentado cultivar la reputación de preferir «Main Street a Wall Street». Desafortunadamente, esta imagen se ve desmentida por el renovado impulso de la administración a las tasas de interés artificialmente bajas y la inflación monetaria. Al abrazar estas políticas, Trump se ha colocado directamente en el campo de «Wall Street sobre Main Street».
Esto se debe a que una política de inflación monetaria y bajas tasas de interés favorece a los propietarios ricos de activos, mientras que impone precios más altos y menos ganancias de ingresos a las personas de medios más modestos. Las políticas de Trump de inflación y bajas tasas de interés alimentan niveles de desigualdad muy superiores a los que existirían en condiciones de mercado relativamente libre. Esto se debe a que la política de tasas de interés bajas aumenta la renta disponible mucho más rápidamente para las personas con niveles de ingresos más altos que para las personas con niveles de ingresos más bajos.
En contra del viejo mito izquierdista de que los pobres son los que más se benefician del dinero barato, en realidad son los ricos los que más se benefician de los bajas tasas de interés y de la política inflacionista. El mito se basa en la suposición de que los pobres se endeudan más que los ricos y, por tanto, son los pobres los que se benefician cuando pagan sus deudas en moneda devaluada.
Sin embargo, esa versión de las cosas es falsa a todos los niveles. En primer lugar, los ricos piden más préstamos que los pobres. Cuando se trata de hipotecas, por ejemplo, el diez por ciento más rico tiene más deudas que el cincuenta por ciento más pobre. Entonces, ¿qué grupo se beneficiará más de devolver las deudas con dinero más barato? El diez por ciento más rico, no el cincuenta por ciento más pobre.
En segundo lugar, el dinero fácil alimenta la inflación de los precios de los activos, y eso sólo es útil si uno posee muchos activos. No es tan bueno si —como la mayoría de las personas con rentas bajas— no se poseen muchos activos.
Como ha demostrado un número creciente de estudios empíricos, los beneficios netos de la política de tasas de interés bajos para los grupos de ingresos más bajos —cuando existe algún beneficio— son muy escasos, mientras que los beneficios para los grupos de ingresos más altos son mucho mayores. Nos vemos obligados a concluir que la actual campaña de Trump a favor de tasas de interés más bajos y más dinero fácil está haciendo poco o nada para ayudar a la clase trabajadora que Trump dice representar. De hecho, sus políticas probablemente les están perjudicando, y sus políticas definitivamente están ayudando a enriquecer más a los niveles de ingresos más altos.
La evidencia empírica
En sentido estricto, no necesitamos nuevos estudios empíricos para saber que la política monetaria inflacionista, como la política de tasas de interés bajas, favorece primero al régimen y a sus amigos ricos. Podemos deducirlo del trabajo de Richard Cantillon, que demostró que el dinero nuevo entra en la economía de forma desigual y es más beneficioso para los que primero tienen acceso al dinero nuevo. Los primeros en recibirlo pueden gastarlo antes de que los precios se ajusten al alza para reflejar la devaluación.
Históricamente, esas observaciones se han demostrado acertadas una y otra vez. Pero también disponemos de estudios empíricos más recientes que añaden algunos detalles sobre cómo se aplican las ideas de Cantillon tanto en los Estados Unidos como en el extranjero en los tiempos modernos.
Por ejemplo, un estudio de noviembre de 2023 de Raghuram G. Rajan, señalaba que, si bien los banqueros centrales, los gobiernos nacionales y otros actores sofisticados del sector financiero se beneficiaron claramente de las políticas de dinero fácil de la era de la crisis, «los no sofisticados y los relativamente pobres se ven arrastrados a la cola de un auge de los precios de los activos, lo que crea consecuencias distributivas problemáticas de las que el banco central tiene cierta responsabilidad». Dicho de otro modo, la política monetaria laxa creó una inflación de los precios de los activos, pero la gente corriente se limitó a sentir los efectos de la subida de precios. A diferencia de los ricos, no se beneficiaron mucho de la subida de los precios de los activos en sus carteras.
Otro estudio empírico reciente sobre los efectos de las bajas tasas de interés y el dinero fácil es el libro de Karen Petrou de 2021 Engine of Inequality.
Si nos fijamos en la política de tasas de interés bajos aplicada en los Estados Unidos, Petrou señala que el efecto ha sido extremadamente beneficioso para los ricos. Como se ha inyectado tanto dinero en el sector financiero, los precios de las acciones se han disparado y los de otros activos —especialmente los inmobiliarios— también.
Petrou muestra que, si nos fijamos en los datos, sin embargo, encontramos que esta bonanza económica no ha hecho mucho por aquellos que aún no tienen sólidas carteras bursátiles y activos inmobiliarios —la mitad inferior de los EEUU en términos de riqueza e ingresos. De hecho, de 2001 a 2016, la riqueza media de los americanos en el 80% inferior de los perceptores de ingresos cayó. Trump ahora apoya la misma política monetaria detrás de esa tendencia. (He escrito una reseña completa del libro aquí.)
También es interesante un artículo publicado en octubre de 2023 en el Journal of Finance por Asger Lau Andersen, Niels Johannesen, Mia Jørgensen y José-Luis Peydró.1 El estudio es un examen a muy gran escala de datos a nivel de hogares que abarcan a toda la población de Dinamarca durante el período comprendido entre 1987 y 2014. Los autores concluyen que, si bien la política de tasas de interés bajas ayuda claramente a aumentar la riqueza de los segmentos más ricos de la población, las ganancias medias para las personas en el extremo inferior son mucho menores, o en algunos casos «insignificantes» o «precisamente nulas».
En concreto, los autores escriben que la política de las tasas de interés bajos «suele aumentar el valor de las carteras de acciones de los hogares, pero estas ganancias se concentran en gran medida en la parte superior de la distribución de la renta. La ganancia estimada creada por una disminución de 1 punto porcentual en la tasa de interés oficial es de alrededor del 15% de la renta disponible en el grupo de ingresos más altos y totalmente insignificante por debajo del nivel de ingresos medio».
También concluyen:
Los resultados indican que un descenso de un punto porcentual en la tasa de interés oficial aumenta la renta disponible en torno al 1% en la parte media de la distribución de la renta, frente a más del 4% en el grupo de renta más alta y casi cero en el de renta más baja.
Aunque muchos defensores de la política de dinero fácil afirman que fomenta un mayor empleo, los autores se muestran escépticos sobre sus beneficios para los grupos de rentas más bajas afirmando: «los resultados también ponen de relieve que los grupos más desfavorecidos, que tienen tasas de empleo muy bajas a lo largo del ciclo económico, no parecen cosechar ningún beneficio a través del canal laboral».
Incluso cuando los grupos de renta más baja se benefician en cierta medida, los ricos obtienen beneficios mucho mayores:
Hay claros ganadores y perdedores. Cuando las tasas bajan, la renta disponible aumenta tanto para las rentas altas como para las bajas, pero son los hogares con el 1% de ingresos más altos los que más se benefician. Una bajada de un punto porcentual en las tasas de interés aumentó los ingresos de las rentas más altas en un cinco por ciento en dos años, mientras que las rentas más bajas sólo experimentaron un aumento del 0,5 por ciento. Las rentas medias aumentaron un 1,5%.
Teniendo todo esto en cuenta, es fácil entender por qué las personas con patrimonios elevados y, por supuesto, el sector financiero, siempre están clamando por las tasas de interés más bajas. Las tasas de interés más bajas son una bendición para quienes poseen carteras considerables. Los que poseen pocos activos, por el contrario, tienen suerte si consiguen siquiera una pequeña ganancia con esta política.
Por lo tanto, cuando vemos a Trump presionando a la Reserva Federal para que baje aún más las tasas de interés, podemos ver que está cayendo de lleno en el lado de Wall Street y de los hogares más ricos que tan claramente se benefician de la inflación monetaria en curso y de los bajas tasas de interés.
Si Trump se sale con la suya y consigue que la Reserva Federal baje las tasas de interés que desea, ampliará aún más la brecha inflacionista entre los que tienen y los que no tienen. Esto sucederá cuando Trump y sus aliados inflacionistas sometan a la clase trabajadora y a los hogares con ingresos más bajos a más de la misma lenta lucha contra el aumento de los precios y el estancamiento de la riqueza que ha sido —como señala Petrou— tan característica de la era de las tasas de interés ultrabajos y la flexibilización cuantitativa.
Los partidarios de Trump, sin duda, conjurarán nuevas excusas y explicaciones de por qué estas políticas son en realidad algo bueno y todo parte del juego de ajedrez 6-D de Trump. Mientras tanto, los adictos al dinero fácil de Wall Street verán cómo su riqueza subvencionada por la inflación se dispara aún más a medida que Trump se asegura de que nuestras burbujas financieras sigan creciendo.
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Asger Lau Andersen, Niels Johannesen, Mia Jørgensen y José-Luis Peydró, «Monetary Policy and Inequality», Journal of Finance 78, no. 5, (octubre de 2023): 2945-2989.
