El crecimiento de la oferta monetaria aumentó interanualmente en febrero por séptimo mes consecutivo, la primera vez que esto ocurre desde mediados de 2022. La tendencia actual del crecimiento de la oferta monetaria sugiere una inversión continua de más de un año de contracciones históricamente grandes de la oferta monetaria que se produjeron durante gran parte de 2023 y 2024. A partir de febrero, la oferta monetaria parece continuar en un período de crecimiento monetario moderado que sale de un período de grandes oscilaciones históricas en las tendencias monetarias desde principios de 2020 hasta mediados de 2024.
En febrero, el crecimiento interanual de la masa monetaria fue del 2,75%. Esta cifra está ligeramente por debajo del máximo de 28 meses alcanzado en diciembre (2,79), y febrero registró el segundo mayor aumento interanual desde septiembre de 2022. La tasa de crecimiento de febrero fue superior a la de enero, del 2,34%. También supone un gran cambio con respecto al descenso interanual del 5,62% de febrero de 2024. El año pasado, la oferta monetaria de los EEUU todavía estaba en medio de la mayor caída de la oferta monetaria que hemos visto desde la Gran Depresión. Antes de 2023, en ningún otro momento desde hacía al menos sesenta años la masa monetaria había caído tanto.
Tras las grandes oscilaciones experimentadas durante 2023 y 2024, el crecimiento de la oferta monetaria en los últimos seis meses se ha estabilizado en una tasa de crecimiento relativamente moderada, de entre el uno y el tres por ciento. Durante ese tiempo, el aumento total de la oferta monetaria ha sido del 1,7%, y la oferta monetaria disminuyó ligeramente de diciembre de 2024 a febrero de 2025. Si observamos las variaciones intermensuales de la oferta monetaria, también encontramos una tendencia al alza moderada. La oferta monetaria cayó un 0,61 por ciento de diciembre a enero, y luego se movió ligeramente al alza (+0,13) de enero a febrero. El crecimiento intermensual de la oferta monetaria se aceleró durante la mayor parte del segundo semestre de 2024, pero se moderó a finales de año y se estabilizó a principios de 2025:
La métrica de la oferta monetaria utilizada aquí —la «verdadera» medida de la oferta monetaria o de Rothbard-Salerno (TMS)— es la métrica desarrollada por Murray Rothbard y Joseph Salerno, y está diseñada para proporcionar una mejor medida de las fluctuaciones de la oferta monetaria que M2. (El Instituto Mises ofrece ahora actualizaciones periódicas sobre esta métrica y su crecimiento).
En los últimos meses, las tasas de crecimiento del M2 han seguido una trayectoria similar a las tasas de crecimiento del TMS, aunque el M2 está creciendo más deprisa que el TMS. En febrero, la tasa de crecimiento de M2 fue del 3,90%. Esta tasa es superior a la de enero (3,89%). La tasa de crecimiento de febrero también fue superior a la de febrero de 2024, que fue negativa en un 1,44 por ciento. Mes a mes, sin embargo, M2 disminuyó un -0,12 por ciento de enero a febrero. Se trata del mayor descenso intermensual en diez meses. No obstante, la tendencia general tanto para el TMS como para el M2 continúa al alza.
Aunque las tasas de crecimiento interanual e intermensual pueden estar moderándose, los totales de la oferta monetaria siguen estando muy por encima de lo que eran antes de 2020 y del pánico covídico. De 2020 a 2022, las políticas de dinero fácil de la Reserva Federal se tradujeron en aproximadamente 6,4 billones de dólares añadidos a la economía. Esto se hizo para ayudar a financiar los enormes déficits del gobierno federal impulsados por los desbocados programas de estímulo del covid.
Desde 2009, la oferta monetaria de la TMS ha aumentado más de un 192%. (M2 ha crecido un 152% en ese periodo.) De la actual oferta monetaria de 19,4 billones de dólares, casi el 26% se ha creado desde enero de 2020. Desde 2009, tras la crisis financiera mundial, se han creado más de 12 billones de dólares de la oferta monetaria actual. En otras palabras, casi dos tercios de la oferta monetaria total existente se han creado sólo en los últimos trece años.
Como resultado, la oferta monetaria está ahora muy por encima de la tendencia anterior que existía antes de 2020. Por ejemplo, solo para volver a la tendencia de creación de dinero que existía en 2019 antes de la «gran inflación del covid», la oferta monetaria total tendría que caer al menos tres billones de dólares.
A pesar de ello, la Reserva Federal no ha mostrado ningún apetito por «deshacer» las enormes cantidades de dinero nuevo creadas desde el pánico del covid de 2020, y la Fed sigue avanzando a paso de tortuga cuando se trata de reducir el balance de la Fed de nuevo a los niveles más «normales» que prevalecían antes de que la Fed se embarcara en la «flexibilización cuantitativa» en 2009.
Esto quedó claro en septiembre del año pasado cuando, a pesar de que los niveles de inflación de precios no habían vuelto al tan cacareado objetivo de inflación de precios de dos perfectos de la Fed, la Fed empezó a recortar su tasa de interés objetivo en un esfuerzo por forzar a la baja las tasas de interés. En los tres meses siguientes, la Fed redujo su tasa de interés objetivo en 100 puntos básicos. Este giro prematuro hacia una política más moderada allanó el camino para que en diciembre el crecimiento monetario alcanzara su nivel más alto en 28 meses.
Poco después, la Fed abandonó sus objetivos anteriores de reducción de su balance. En su reunión de marzo, el FOMC de la Fed, que anteriormente se había comprometido a reducir sus tenencias de bonos del Tesoro hasta en 25.000 millones de dólares al mes, redujo el tope a sólo 5.000 millones de dólares mensuales. El FOMC también ha limitado su retirada mensual de activos hipotecarios a sólo 35.000 millones de dólares.
En otras palabras, el revés de marzo no fue más que la última capitulación en lo que la Fed ha insistido en que es una política continuada de «endurecimiento cuantitativo».
¿Por qué importan estas detracciones? Durante la crisis financiera mundial y durante el pánico covídico, la Reserva Federal compró billones de dólares en deudas hipotecarias y títulos del Tesoro de los EEUU para apuntalar la industria hipotecaria y facilitar al gobierno federal la financiación de sus enormes déficits. Estas enormes compras introdujeron billones de dólares de dinero nuevo en la economía. Por el contrario, cuando se reducen estas tenencias de activos, se retira dinero de la economía, y el dólar recuperaría parte del poder adquisitivo destruido por la inflación monetaria. Aunque la Fed lleva mucho tiempo afirmando que se ha comprometido a reducir estas tenencias de activos —que funcionan como subsidios inflacionistas para el gobierno federal y para la industria hipotecaria—, las tenencias totales de activos de la Fed siguen estando muy por encima de donde estaban en fecha tan reciente como 2019.
La creación de esta enorme cartera de activos de la Reserva Federal ha creado una segunda herramienta importante para la Fed en sus operaciones de mercado abierto. Como resultado, si la Fed se toma en serio deshacer parcialmente el daño que ha hecho con su política monetaria inflacionista, la Fed necesita tanto permitir que las tasas de interés suban como reducir agresivamente sus activos.
Está claro que la Fed tiene poco interés en hacer ninguna de las dos cosas.
