La reencarnación de los felices años veinte, un siglo después de los años veinte, es la principal narrativa especulativa de este nuevo año en Wall Street, parece.
Los narradores de historias, bien conscientes de cómo los inversionistas con intereses en la hambruna de ingresos buscan «justificación» para cargar con acciones cada vez más caras y papel de crédito riesgoso, recurren al laboratorio de historia con sus notoriamente pequeños tamaños de muestra. Han descubierto que el año 2021 marca el centenario de una década de posguerra famosa por el rápido crecimiento de la prosperidad en los Estados Unidos. Bingo: traducir la posguerra en pospandémica.
La narración merece encontrar escepticismo racional en al menos cuatro aspectos.
En primer lugar, la explosión de la deuda del gobierno durante la pandemia es una plaga para cualquier prosperidad emergente, a pesar de Paul Krugman y Olivier Blanchard.
En segundo lugar, no hay ninguna contraofensiva a la vista contra la inflación monetaria desatada durante la pandemia. Esto contrasta con la fuerte contracción monetaria de la Reserva Federal de 1919-20 para revertir la inflación de la guerra antes de los locos años veinte, o incluso con el posterior abandono por parte de la Reserva Federal de la fijación del precio de los bonos del Estado en 1951, que precedió al largo auge de Eisenhower.
En tercer lugar, no se ve por ninguna parte un Wirtschaftswunder (milagro económico) en Alemania, ni nada parecido en las economías actuales número dos y tres (Japón y China). Sin embargo, fue la fantástica recuperación y expansión económica de la República de Weimar, que luego volvió a ser la economía número dos, la que desempeñó un papel tan importante en la extensión y profundización de los rugientes años veinte. Es importante señalar que esto ocurrió en el contexto de un optimismo extremo, aunque de corta duración, sobre la paz mundial.
En cuarto lugar, un asalto al poder del monopolio como el de restablecer la libertad de entrada esencial para el florecimiento del capitalismo de libre mercado sigue siendo sólo un proyecto provisional. Por el contrario, la ruptura de la confianza del presidente Teddy Roosevelt ya se había producido en el primer siglo del siglo XX.
¿Por qué el pesimismo sobre la deuda pública? Después de todo, la explosión de la deuda durante la Primera Guerra Mundial no impidió los locos años veinte.
Sin embargo, la elevada inflación de los precios al consumidor durante la guerra e inmediatamente después de ella ya había reducido mucho la deuda pendiente en términos reales. En el caso de Alemania, la grave inflación y luego la hiperinflación que se produjo en 1920-23 habían erradicado en gran medida la deuda antes de que se produjera allí el milagro económico.
La opinión que prevalece en Wall Street ahora es que no tiene que haber una reducción seria de la deuda en términos reales ni un retroceso de la inflación monetaria en EEUU como condición previa para que se ponga en marcha un segundo Roaring Twenties. Tal complacencia no tiene en cuenta el delirio infernal de los auges de gasto financiados por la deuda del gobierno ni los crecientes escombros en términos de malinversión de la inflación monetaria.
Las personas se sienten más ricas cuando sus posesiones de la deuda del gobierno y el dinero respaldado por la deuda se disparan durante una juerga de gasto público. Se imaginan que los impuestos para el servicio de la deuda recaerán sobre los hombros de otros (incluyendo las futuras generaciones que aún no han nacido o que aún son preadultos), seguramente en un futuro lejano. Los que piensan en las prolongadas incursiones del Tío Sam o de su equivalente extranjero en forma de represión monetaria o de impuestos sobre la inflación esperan con confianza escapar de las pérdidas e incluso obtener ganancias.
Sí, algunos expertos económicos no convencionales podrían advertir que la inflación monetaria que acompaña a la explosión de la deuda pública impondrá finalmente un alto costo económico en forma de malinversión acumulativa. Sin embargo, a largo plazo, ¡todos estamos muertos! Mientras tanto, la desigualdad puede aumentar, y el individuo espera estar entre los ganadores.
A principios de los años veinte, no había mucho exceso en EEUU de la mala inversión anterior - la inflación de activos a principios de siglo había terminado con el crack de 1907 y la gran recesión subsiguiente. Había habido malinversiones relacionadas con el auge de la inflación en tiempos de guerra, pero que se habían liquidado durante la depresión de 1920-21. La Segunda Revolución Industrial de los locos años veinte (electrificación masiva, la cadena de montaje de motores, la radio) presentaba nuevas tecnologías con un amplio alcance para mejorar el nivel de vida de todos los hombres, no una tecnología punta ya hiperavanzada por los excesos de la larga y virulenta inflación de activos.
En cambio, en el amanecer pospandémico de 2021, la tecnología punta, la digitalización, puede haber sido ya un motor de mucha mala inversión, acelerada por la inflación monetaria durante el decenio de 2010. Posteriormente, la digitalización ha disfrutado de un maravilloso impulso, algunos dirían que de un aplazamiento, de la pandemia, que la convirtió en una actividad económica esencial en la guerra contra la covid-19.
Los economistas neokeynesianos, por diferentes razones, expresan su escepticismo sobre el auge de los gastos de capital en tecnología en los próximos años. Se centran en factores como el envejecimiento de la población y el bajo costo de capital de los equipos de digitalización para avanzar en la hipótesis de un superávit de ahorro estructural. Para ellos, no existe el problema del exceso de deuda. Los gobiernos deberían aprovechar los bajos tipos de interés que reflejan esto emitiendo montones de deuda para financiar el gasto. Nunca habría habido una crisis sanitaria si los gobiernos hubieran ignorado a los causantes de la crisis de la deuda y hubieran subvencionado una expansión de contingencia de la capacidad para hacer frente a posibles pandemias.
Estos diagnósticos de exceso de ahorro excluyen la posibilidad de que los bajos tipos de interés sean de hecho una construcción de los bancos centrales que, de hecho, recaudan el impuesto de represión monetaria para el gobierno. Es absurdo utilizar tipos bajos con ese impuesto deducido como justificación para el gasto público. Una inversión general débil podría reflejar los efectos embrutecedores de la incertidumbre a largo plazo creada por el radicalismo monetario y la acumulación de poder de monopolio que éste ha fomentado mediante el estímulo de las narrativas especulativas en el mercado de valores sobre las riquezas monopolísticas presentes o futuras. En principio, el envejecimiento de la población podría ser una fuente de presión a la baja, y no al alza, sobre el ahorro general; la población de edad avanzada, al obtener pensiones financiadas, agota el capital acumulado anteriormente.
Perspectivas mundiales
También es poco probable que se produzca un milagro económico en el extranjero. La Alemania moderna ha cargado sobre sus hombros las cargas de la Unión Europea y sus costos de explosión pandémica bajo el largo reinado de Angela Merkel. China está lejos de ser un momento como el de Weimar en 1925, con la dictadura comunista atrincherada y la inflación monetaria, aunque camuflada y reprimida en los mercados de bienes, desenfrenada. No hay en el horizonte una distensión global que se parezca al acercamiento franco-alemán de mediados de la década de 1920 que culminó con el Pacto Kellog-Briand (1928) que prohibía la guerra.
¿Podría haber una reencarnación de los felices años veinte sin la distensión, sin la liquidación de la deuda por la inflación previa de los precios al consumo, sin un estancamiento introductorio de la inflación monetaria, sin un milagro extranjero y sin una amplia revolución tecnológica? Tal vez esto podría tener lugar en la realidad virtual de un mercado sujeto a la inflación de activos más larga y fuerte que se haya registrado. Aquí, si es miércoles pero suficientes personas piensan que es jueves, entonces es jueves, pero sólo por un tiempo limitado.
