Es una opinión muy extendida que los mercados de activos financieros reflejan plenamente toda la información disponible y relevante, y que cualquier ajuste a la nueva información es prácticamente instantáneo. (Para una revisión y crítica de la bibliografía pertinente, véase E.C. Pasour, Jr., «The Efficient-Market Hypothesis and Entrepreneurship», Review of Austrian Economics 3 [1989]). Esta forma de pensar también se conoce como la hipótesis del mercado eficiente (EMH, por sus siglas en inglés) y está estrechamente relacionada con la hipótesis de las expectativas racionales (REH, por sus siglas en inglés), que postula que los participantes en el mercado son al menos tan buenos en la previsión de los precios de los activos como cualquier modelo que pueda idear un estudioso de los mercados financieros, dada la información disponible.
La opinión de que todo el mundo es tan buen pronosticador como cualquier modelo implica que sus previsiones no muestran sesgos sistemáticos. En otras palabras, sus previsiones son correctas en promedio. Según la EMH, al utilizar la información disponible, todos los participantes en el mercado llegan a previsiones de «expectativas racionales» sobre los rendimientos futuros de los valores, y estas previsiones se reflejan plenamente en los precios que se observan en los mercados financieros. Los cambios en los precios de los activos se producen a causa de noticias que no pueden predecirse de manera sistemática. Los precios de los activos solo responden a la parte inesperada de cualquier noticia, ya que la parte esperada de la noticia ya está incorporada en los precios.
La eficiencia del mercado significa que el inversor individual no puede ser más astuto que el mercado operando sobre la base de la información disponible. La implicación de la EMH es destructiva para el análisis fundamental, ya que esto significa que el análisis de datos pasados es de poca ayuda, ya que cualquier información que revele este análisis ya está contenida en los precios de los activos.
¿Tiene sentido el marco de la EMH?
Ahora bien, la EMH asume que todos los participantes en el mercado llegan a previsiones racionalmente esperadas. Esto significa que todos los participantes en el mercado tienen las mismas expectativas sobre la rentabilidad futura de los valores. Sin embargo, si los participantes son similares en el sentido de que tienen expectativas homogéneas, ¿por qué debería haber comercio?
Al fin y al cabo, el comercio surge debido a expectativas heterogéneas. De eso se tratan los alcistas y los bajistas. Un comprador espera un aumento en el precio del activo, mientras que el vendedor espera una caída en el precio. El marco de la EMH también implica que los participantes en el mercado tienen el mismo conocimiento. Incluso si aceptáramos que la tecnología moderna permite a todos los participantes en el mercado acceder por igual a las noticias, sigue existiendo el problema de la interpretación de las mismas. Según la EMH, las previsiones de los precios de los activos por parte de los participantes en el mercado se agrupan en torno al valor real, con desviaciones del valor real distribuidas aleatoriamente, lo que implica que las ganancias o pérdidas son fenómenos aleatorios.
El marco EMH también da la impresión de que el mercado bursátil puede existir separadamente del mundo real. Sin embargo, el mercado bursátil no tiene «vida propia». Por eso, una inversión en acciones debe considerarse una inversión en negocios como tal, y no solo una inversión en acciones. Esto significa que, para un empresario, el criterio definitivo para invertir su capital es emplearlo en aquellas actividades que produzcan bienes y servicios demandados por los consumidores. Los bienes infravalorados podrían reorganizarse de manera que satisfagan más a los consumidores, lo que, si se hace con éxito, es lo que genera beneficios.
¿Es válido sostener que la información pasada está completamente incorporada en los precios y, por lo tanto, no tiene importancia? Por ejemplo, la bajada de las tasas de interés por parte del banco central, anticipada por el mercado, aunque se considere una noticia antigua y, por lo tanto, se suponga que no tiene ningún efecto, pondrá en marcha el proceso del ciclo de auge-caída. Aunque el mercado haya anticipado una causa concreta, eso no significa que se haya comprendido y, por lo tanto, se haya descontado.
Es difícil imaginar que el efecto de una causa concreta que comienza con unos pocos individuos y luego se extiende con el tiempo a muchos otros pueda evaluarse y comprenderse de forma instantánea. Para que esto fuera así, los participantes en el mercado tendrían que poder evaluar inmediatamente las respuestas y contra-respuestas futuras de los consumidores a una causa determinada. Esto, por supuesto, significa que los participantes en el mercado no solo deben conocer las preferencias de los consumidores, sino también cómo cambiarán estas preferencias.
Según la EMH, la información pasada está en el mercado y no tiene ningún efecto sobre el futuro. Según Hoppe, es el conocimiento pasado de los individuos lo que da forma y limita los valores y conocimientos futuros de los individuos, influyendo así en sus acciones futuras. Si fuera de otra manera, y el pasado no tuviera ningún efecto sobre el futuro, existiría un mundo caótico, en el que no se llevaría a cabo la acumulación de conocimientos y no podría tener lugar el avance económico. Si se aceptara el marco de la EMH, no habría lugar para los servicios de asesoramiento en materia de inversiones. La mera existencia del sector de la consultoría es una negación tácita de la EMH.
¿Son los lucros un fenómeno aleatorio?
Los defensores de la EMH afirman que el mensaje principal de su marco es que no se pueden obtener beneficios excesivos a partir de la información pública. Ahora bien, las ganancias como tales nunca pueden ser un fenómeno sostenible. Las ganancias surgen cuando un empresario descubre que los precios de ciertos factores están infravalorados en relación con el valor potencial de los productos que estos factores, una vez empleados, podrían producir. Al reconocer la discrepancia y hacer algo al respecto, el empresario elimina la discrepancia (es decir, elimina la posibilidad de obtener más ganancias).
Para que un empresario obtenga lucros, debe dedicarse a la planificación y anticipar correctamente las preferencias de los consumidores. En consecuencia, aquellos empresarios que destaquen en su previsión de las preferencias futuras de los consumidores obtendrán beneficios.
La planificación y la investigación nunca garantizan que se obtengan lucros. Diversos acontecimientos imprevistos pueden alterar las previsiones empresariales. Los errores que conducen a pérdidas en la economía de mercado son una parte esencial de las herramientas de navegación que dirigen el proceso de asignación de recursos en un entorno incierto, en consonancia con lo que dictan los consumidores. La incertidumbre forma parte del entorno humano y obliga a los individuos a adoptar posiciones activas, en lugar de resignarse a la pasividad, como implica la EMH.
¿Qué hay detrás de las fuertes oscilaciones en los precios de los activos?
Algunos expertos opinan que la EMH no explica adecuadamente los grandes movimientos de precios que pueden durar meses o años y, por lo tanto, es necesario emplear nuevas teorías. Las nuevas teorías ofrecen modificaciones a la EMH para dar cabida a los grandes movimientos de precios, que se denominan «burbujas». La mayoría de las teorías sobre las burbujas atribuyen las grandes fluctuaciones de precios al comportamiento anormal de los inversores, también denominado «comportamiento irracional». Según ellos, la razón de este comportamiento es psicológica. Así, según estas teorías, los cambios en las modas, las tendencias y los cambios erráticos y caprichosos en la confianza de los inversores podrían poner en marcha una burbuja. Es cuestionable que los factores psicológicos puedan explicar las fuertes oscilaciones en los precios de los activos.
Siguiendo a Mises, las grandes fluctuaciones son provocadas por las políticas monetarias del banco central. Los problemas surgen cuando los responsables del banco central intentan mejorar el funcionamiento de la economía de libre mercado. Una vez que el banco central reduce artificialmente los tipos de interés en los mercados financieros, estos dejan de reflejar las preferencias temporales de los consumidores. Esto, a su vez, significa que los empresarios —al reaccionar a las tasas de interés en los mercados financieros— cometen errores.
Mientras la política de tasas de interés artificialmente bajos siga vigente, los empresarios no tienen forma de saber que están cometiendo errores. Por el contrario, a medida que se intensifica la política de reducción artificial de las tasas de interés mediante la expansión del crédito, se genera una sensación de prosperidad aparente. Cuanto más largo es el período, más generalizados son los errores. El descubrimiento de que los empresarios no han seguido las instrucciones de los consumidores se produce cuando el banco central endurece su política monetaria.
La gravedad de la crisis viene dictada por la magnitud del auge anterior. Por lo tanto, cuanto más largo sea el mercado alcista artificial, más generalizados serán los errores y, por lo tanto, más grave será la crisis (es decir, el mercado bajista). Si el ahorro voluntario se expande, la gravedad de la crisis se verá amortiguada. Sin embargo, si el ahorro se reduce, el mercado bajista podría ser más prolongado y severo.
