Los mercados están valorando un rápido descenso de la inflación de precios y el fin de la normalización de la política de los bancos centrales. Sin embargo, hay dos retos futuros que debemos tener en cuenta.
El más importante es que la inflación de los precios es acumulativa, y la variación interanual entre enero y julio se apoyó en el efecto base. Cuando la tasa de inflación del IPC utilizada para la variación interanual es alta, incluso un aumento persistente de los precios parece un «descenso» de la inflación. Si engordo cinco kilos un año y cuatro al siguiente, mi tasa de inflación IPC bajará, pero no estoy adelgazando. Y los precios siguen picando, perjudicando a la economía y a los consumidores.
El final de este «viento de cola del efecto base» es especialmente importante. Según Bank of America Global Investments, a menos que la inflación intermensual en EE.UU. se mantenga por debajo del 0,2%, la inflación de precios aumentará en 2024. Si el IPC sube un 0,3% intermensual, la inflación anual de los precios aumentará hasta el 4,6%. Además, si la inflación intermensual de los precios es del 0,5%, la inflación anual de los precios se disparará hasta el 6,1%. Incluso si el IPC es del 0% intermensual, la inflación anual de precios sería del 2,5% en 2024, significativamente por encima del objetivo del 2% de la Fed.
El segundo reto es que la desinflación de las materias primas, junto con el efecto base, ha sido uno de los principales motores de la reducción de la tasa de inflación anual del IPC. Las subidas de tipos y la normalización monetaria desencadenaron un descenso de casi todas las materias primas en los mercados internacionales, haciendo bajar los precios del petróleo, el gas natural, los alimentos y los productos agrícolas a los niveles anteriores a la invasión de Ucrania. Esto demostró que la inflación de los precios es un fenómeno monetario. Sin embargo, la caída de las materias primas inducida por la Fed tocó fondo en mayo, y el índice Bloomberg de materias primas ha rebotado desde el mínimo de dos años y se mantiene casi plano en el año. Las subidas de tipos y la contracción monetaria se han ralentizado, y los precios de las materias primas rebotaron al mantenerse los fundamentos de la oferta y la demanda.
Los salarios reales siguen en terreno negativo, lo que significa un debilitamiento del poder adquisitivo de los consumidores. El último Índice de Coste del Empleo (ICE) muestra una grave desaceleración, y los sueldos y salarios privados del ICE en el segundo trimestre hicieron descender la tasa de crecimiento anual del 5,1% a un mínimo de dos años del 4,6%, según la Oficina de Estadísticas Laborales (BLS). Los ingresos medios por hora en términos reales han caído de 30 $ en 2021 a menos de 29 $, según la BLS.
¿Por qué debemos seguir preocupados? Porque el mercado es excesivamente optimista sobre el final del problema de la inflación de los precios y los inversores siguen comprando valores extremadamente cíclicos y de alta beta,
El gasto personal real de junio siguió mostrando una débil tendencia (0,4%), y el deflactor del gasto personal de consumo (PCE) sigue subiendo, un 0,2% en junio y un 3,0% en el año, con su componente básico aumentando un 0,2% en el mes y un 4,1% en el año.
La realidad es que la normalización monetaria dista mucho de haberse completado. El balance de la Fed pasó del 17% al 36% del PIB y ahora se sitúa en el 34,5%. Subió en julio desde el mínimo de mayo del 32,4%.
Muchos inversores creen que ya hemos visto lo peor del estallido inflacionista y esperan que la economía se mantenga en un aterrizaje suave mientras los bancos centrales empiezan a relajarse, lo que sería muy alcista. Sin embargo, la inflación persistente está perjudicando a la economía, y lo peor está por llegar ahora que los ahorros se han consumido en su mayor parte y las condiciones crediticias son mucho más restrictivas. Si el efecto base y la relajación monetaria hacen aumentar las presiones inflacionistas, apostar por que los bancos centrales bajen los tipos y compren deuda pública puede ser muy arriesgado.
