Cuando un banco central controla la curva de rendimiento, ¿no deberíamos llamarlo control de la curva de rendimiento? El martes pasado Bloomberg escribió acerca de cómo el Banco Central Europeo (BCE) está implementando lo que podría ser percibido como control de la curva de rendimiento. La frase en sí misma invoca la idea de que un banco central establecerá formalmente un objetivo de rendimiento de los bonos del gobierno y luego se comprometerá a comprar tantos bonos como sea necesario para asegurar que los rendimientos no vayan más allá del objetivo, como lo hacen actualmente los bancos centrales de Australia y Japón. Si la idea de que un banco central compre «cualquier bono necesario» es preocupante, tal vez por eso el BCE no se refiere a sus acciones de compra de bonos como control de la curva de rendimiento.
Actualmente en Europa, el BCE se esfuerza por gestionar la carga de la deuda de 19 países miembros diferentes, que cada uno de ellos emite bonos sobre su deuda pública. Con el fin de gestionar esto, el BCE toma medidas como:
comprar bonos para limitar las diferencias entre los rendimientos de las economías más fuertes y más débiles de la zona euro...
Se desconoce cuál es la diferencia aceptable entre estos rendimientos, y está sujeta a cambios cuando los planificadores lo consideren oportuno. El concepto es que el BCE decide cuando los diferenciales de rendimiento son demasiado amplios, o posiblemente demasiado estrechos, y toma medidas correctivas. Esta acción implica el ajuste de las compras de bonos para alterar la diferencia de rendimientos entre los países miembros.
Una pregunta fue hecha a la presidenta del BCE Christine Lagarde el jueves después de anunciar que las tasas se mantendrán en espera y la postura acomodaticia continuará en el futuro previsible:
¿Cuál es su respuesta al interminable comentario de que de hecho el BCE ya está haciendo de facto el control de la curva de rendimiento, sin decirlo?
Lagarde respondió, sin usar el término control de la curva de rendimiento, explicando el «enfoque más holístico»...
No estamos atados a ningún rendimiento en particular. Tenemos en cuenta múltiples indicadores que se relacionan con la financiación de la economía, y como dije, creemos que las condiciones de financiación son actualmente ampliamente favorables sobre la base de esa evaluación multifacética y holística...
Per Lagarde, el BCE no está poniendo un techo firme a los rendimientos del gobierno mientras compra suficientes bonos para asegurar que esto no se rompa. No están definiendo un techo particular en los rendimientos y están mirando varios factores, ajustando las compras de bonos en consecuencia. En sus palabras:
Es un enfoque holístico, tiene en cuenta múltiples indicadores y, ya sabes, los préstamos bancarios son uno, las condiciones de crédito son uno, los rendimientos de las empresas son uno, los rendimientos de los bonos soberanos son uno, y es mediante la combinación de todos ellos que intentamos evaluar si las condiciones de financiación son favorables o no.
Es decir, vigilarán una amplia variedad de condiciones para asegurarse de que los rendimientos de los bonos estén en la condición apropiada, comprando en última instancia tantos bonos como sea necesario para asegurar que esas condiciones se cumplan. Esto todavía no parece tener un nombre formal. Aunque no cumple con la noción tradicional de control de la curva de rendimiento, parece más bien un tipo de control de la curva de rendimiento flotante o ajustable, excepto que no conocemos el objetivo.
¿Quién puede decir cuál es mejor? ¿Debería un banco central especificar explícitamente cuál debe ser el rendimiento máximo de los bonos? ¿O deberían simplemente tomar medidas correctivas cuando sienten que los rendimientos van en lo que consideran la dirección equivocada?
Para ser justos, lo que el BCE está haciendo podría no ser llamado «control de la curva de rendimiento», pero es el control de los rendimientos. Y si esto resulta ser nada más que un ejercicio de semántica o confusión, debemos asumir que esto también fue por diseño del banco central. En cuanto a la Reserva Federal, ¿implementará eventualmente el control de la curva de rendimiento como Australia y Japón, o elegirá no hacerlo, como el BCE?
