La base monetaria de Zimbabue se expandió un 51 por ciento interanual hasta abril de 2026. El crecimiento mensual alcanzó el 10 por ciento, un ritmo que, si se repitiera de manera simple en lugar de compuesta, se anualizaría por encima del 200 por ciento. La masa monetaria amplia, M3, creció un 46 por ciento interanual durante el mismo período, el ritmo más rápido desde que el actual gobernador del banco central asumió el cargo. Si dejamos de lado el vocabulario técnico, queda un hecho claro: el banco central de Zimbabue ha redescubierto la imprenta inflacionaria.
En realidad, esta no es una columna sobre las estadísticas de inflación. Es una columna sobre para qué sirven esas estadísticas. El dinero nunca es neutral, y menos aún en un país que va por su sexto intento de tener una moneda nacional desde 2008. Cada aceleración en la masa monetaria permite que alguien gaste antes de que los precios se ajusten, a costa de otra persona. Si se interpretan correctamente, los datos monetarios de Zimbabue también son un mapa de hacia dónde se dirige el poder político en los próximos cuatro años, y conducen directamente de vuelta a la Casa de Gobierno.
El Banco Central de Zimbabue ha tenido dos gobernadores desde 2014, ambos llamados John. Bajo el mandato de John Mangudya, el dinero de reserva se convirtió en sinónimo de pánico. Cuando el tipo de cambio se disparó en 2022, el presidente Emmerson Mnangagwa suspendió todos los préstamos bancarios en todo el país, culpando a los especuladores monetarios, antes de que una intensa presión política revirtiera la orden semanas más tarde.
John Mushayavanhu llegó en 2024 prometiendo algo diferente: una moneda respaldada por oro —el ZiG— y el compromiso de no otorgar préstamos al gobierno. Por un tiempo, funcionó. La inflación anual del ZiG bajó de más del 95 por ciento a mediados de 2025 a aproximadamente el 4 por ciento en enero de 2026, las reservas de divisas alcanzaron los 1.2 mil millones de dólares y el FMI respaldó la iniciativa con un programa supervisado por su personal. Luego llegó abril y se produjo el crecimiento monetario más rápido de su mandato. El patrón que los zimbabuenses han observado desde 2007 —una reforma seguida de credibilidad y luego de una recaída— parece estar repitiéndose según lo previsto.
La base monetaria solo se expande de dos maneras: cuando el banco central la crea directamente o cuando el gobierno la toma prestada, monetizando un déficit fiscal que los impuestos y los bonos no pueden cubrir. El Banco de la Reserva lleva dos años insistiendo en que la segunda vía está cerrada; Mushayavanhu afirma que el gobierno no ha pedido préstamos a su institución desde abril de 2024. Si eso es cierto, y la base monetaria se está expandiendo de todos modos a la mitad en un año, el dinero proviene del propio balance del banco central por otros medios: nuevas facilidades de depósito, operaciones en moneda extranjera, emisión de billetes. El mecanismo específico importa menos que el hecho de que le permite al gobierno mantener la letra de «no otorgar préstamos al Tesoro» mientras la oferta monetaria crece exactamente como si lo hubiera hecho de todos modos. Los funcionarios pasaron el 2025 describiendo este crecimiento como un moderado 3,6 por ciento al mes; en términos compuestos a lo largo de un año, eso ya supera el 52 por ciento, apenas diferente de la cifra «alarmante» que ahora ocupa los titulares.
La distorsión se manifiesta con mayor rapidez en el precio del crédito. El 15 de junio, el Comité de Política Monetaria redujo su tasa de referencia del 35 al 30 por ciento para impulsar el crecimiento, a pesar de que sus propios datos sobre la oferta monetaria mostraban una aceleración. Los contratistas comunes informan que obtienen préstamos a tasas de hasta el 50 por ciento anual, a pesar de todo, una reducción de la tasa que prácticamente no influye en lo que realmente pagan los prestatarios. El crédito a más largo plazo es aún peor: Zimbabue sigue sin poder ofrecer hipotecas a veinticinco años, y las cifras del sector inmobiliario indican que esa brecha —y no la capacidad de otorgar permisos o de construcción— es ahora la limitación más importante para el sector inmobiliario.
Los bancos no están dispuestos a asumir una perspectiva de veinte años para una moneda tan joven. Según la interpretación austriaca, una tasa de interés monetaria actúa como un precio que coordina el ahorro real con los horizontes de inversión, y ningún banco puede fijar un precio para un horizonte que la propia moneda tal vez no sobreviva. Si se reduce ese precio por decreto mientras la cantidad de dinero se dispara, la tasa deja de transmitir información fidedigna, una situación típica de inversión errónea que Zimbabue ha vivido de alguna forma durante cada ciclo monetario desde la dolarización. La inflación ya ha comenzado a desviarse en la dirección equivocada, pasando del 4,4 por ciento en mayo al 4,7 por ciento en junio —aún en un solo dígito, pero avanzando en la dirección que, a la larga, produce el crecimiento monetario sostenido—. La cifra que vale la pena observar a partir de ahora no es la tasa de inflación general, sino la brecha entre los tipos de cambio oficiales y paralelos, que históricamente es la primera en moverse.
Los exportadores perciben la misma inestabilidad desde una perspectiva diferente. En virtud de la norma de entrega obligatoria de Zimbabue, los exportadores convierten el 30 por ciento de sus ingresos en divisas a ZiG a través del banco central, a cambio de un pago local prometido. Solo a los productores de platino se les adeudan más de 228 millones de dólares en conversiones impagas —100 millones a Valterra Platinum y 78 millones a Zimplats—, atrasos que el Ministerio de Finanzas atribuye a sus propias limitaciones de ingresos, y los ejecutivos advierten que la cifra podría alcanzar los 300 millones de dólares y poner en riesgo cerca de un tercio de los empleos formales en el sector minero.
Zambia eliminó un requisito idéntico en 2023, en lugar de permitir que se convirtiera en un préstamo permanente e involuntario de las mineras al Estado; por su parte, Zimbabue elevó su tasa, del 25 al 30 por ciento. El mismo hábito institucional se manifestó de manera más cruda en abril, cuando una corte de Harare anuló la congelación de una cuenta del Banco Central de Zimbabue (RBZ) por considerarla «arbitraria e irracional», tras enterarse de que el Banco había estado pidiendo prestado discretamente durante años a la misma contraparte para sus propias necesidades. Evidentemente, los créditos contra el banco central de Zimbabue se atienden en un plazo que solo el Banco controla.
El productor de azúcar Hippo Valley demuestra que la misma norma de entrega obligatoria puede resultar contraproducente incluso cuando se cumple a tiempo y en su totalidad. Sus volúmenes de exportación se duplicaron con creces este año, hasta alcanzar las 92 518 toneladas, pero dado que las ventas locales ya se realizan en su mayoría en dólares de EEUU, la entrega obligatoria del 30 por ciento de los ingresos por exportación al ZiG convirtió esas ventas adicionales en una pérdida neta una vez cubierto el costo de la caña. Una política destinada a recompensar la obtención de divisas está, por el contrario, enseñando a los exportadores a obtener menos de ellas.
Aquí convergen lo monetario y lo político. El proyecto de ley de Enmienda Constitucional n.º 3 de Zimbabue, que extiende los mandatos presidencial y parlamentario de cinco a siete años y modifica la forma en que se elige al presidente, ha sido aprobado por el parlamento y espera la sanción de Mnangagwa: la pieza central de una «Agenda 2030» que mantendría al presidente, de 83 años, en el cargo dos años más allá de su límite constitucional actual. Esta maniobra ha dividido al partido gobernante en lo que los analistas políticos denominan facciones abiertas, y ha provocado advertencias del International Crisis Group sobre un riesgo real de violencia política debido al «poder sin límites para saquear» los recursos estatales que tiene la presidencia.
Ninguna de estas medidas de gestión de facciones es gratuita, y se llevan a cabo según un calendario que no tiene nada que ver con las cosechas ni con los precios de exportación. Un gobierno que ha puesto en juego su credibilidad al comprometerse a no pedir préstamos abiertamente a su propio banco central, y que no puede recaudar fondos de manera plausible mediante un aumento visible de los impuestos en medio de una crisis de sucesión, tiene exactamente un instrumento de financiamiento que puede utilizar sin pedir permiso a nadie: la propia imprenta de billetes.
No puedo demostrar que el aumento monetario de abril esté financiando específicamente la política entre facciones, y quiero tener cuidado de no confundir una correlación con una causalidad. Pero que un año de desinflación lograda con gran esfuerzo dé paso, precisamente en los meses en que la lucha por la sucesión se vuelve más peligrosa, al crecimiento monetario más rápido del mandato del actual gobernador, es precisamente el tipo de coincidencia que la teoría monetaria austriaca nunca ha considerado como tal. La inflación sigue siendo, en los propios términos de Mises, un impuesto que no requiere el voto de la legislatura ni el consentimiento de los votantes. Si se aprueba la enmienda, cabe esperar que la presión financiera persista independientemente del resultado de la votación que exija el nuevo calendario; si es bloqueada por las cortes o las facciones, cabe esperar que, por el contrario, la lucha entre facciones se intensifique, lo cual no será más barato de manejar a corto plazo. De cualquier manera, la presión sobre la oferta monetaria no desaparece.
Para ser justos, el progreso real también es real. Una inflación de un solo dígito, una cobertura de reservas cercana a seis veces y un crecimiento del PIB cercano al 5 por ciento no son poca cosa después de una generación sin ninguno de estos indicadores. Parte del crecimiento de abril podría deberse simplemente a una mayor confianza que impulsa la demanda genuina de ZiG, y a que ese mismo mes entró en circulación una nueva serie de billetes, lo cual por sí solo puede distorsionar los datos de un solo mes. Un dato aislado aún no constituye una tendencia. Pero un banco central que baja las tasas para acelerar el crecimiento monetario, dejando a los exportadores a la espera de cientos de millones en conversiones impagas y prorrogando la deuda heredada hasta 2042, tampoco es un ejemplo de disciplina. Ambas cosas son ciertas al mismo tiempo, dentro de un partido gobernante que se disputa quién hereda ambas.
Dos gobernadores, ambos llamados John. Una imprenta, desempolvada y en funcionamiento nuevamente, sea cual sea el nombre que lleve la moneda en esa década. Quienquiera que gobierne Zimbabue después de Mnangagwa, y sea cual sea la fecha en que esa cuestión se resuelva finalmente, la respuesta se financiará en gran medida con la única moneda que nunca tiene que rendir cuentas ante un elector o un parlamento. Ese es el camino que nos espera. Al igual que los cinco caminos que lo precedieron, pasa directamente por la imprenta.
