En noviembre, la tasa de crecimiento de la oferta monetaria se mantuvo esencialmente igual a la de octubre y sigue estando cerca del máximo histórico de septiembre. La estabilización que encontramos en el crecimiento de la oferta monetaria en los últimos meses se produce después de ocho meses de crecimiento récord en Estados Unidos, que se produjo a raíz de una relajación cuantitativa sin precedentes, la compra de activos por parte de los bancos centrales y diversos planes de estímulo.
Históricamente, la tasa de crecimiento nunca ha sido más alta que la que hemos visto este año, siendo la década de los setenta el único período que se acerca. Se esperaba que el crecimiento de la oferta monetaria aumentara en los últimos meses. Esto suele ocurrir en los primeros meses de una recesión o crisis financiera. Pero parece que ahora los Estados Unidos están a varios meses de una crisis económica prolongada, con alrededor de 1 millón de nuevas solicitudes de desempleo cada semana desde marzo hasta mediados de septiembre. Más de 5 millones de trabajadores desempleados están actualmente cobrando los beneficios estándar de desempleo, con 8 millones más cobrando «Compensación de desempleo de emergencia por pandemia» a finales de noviembre.
El banco central sigue realizando una amplia variedad de esfuerzos sin precedentes para «estimular» la economía y proporcionar ingresos a los trabajadores desempleados, así como para proporcionar liquidez a las instituciones financieras. Además, como los ingresos del gobierno han disminuido considerablemente, el Congreso ha recurrido a cantidades sin precedentes de préstamos. Pero para mantener los tipos de interés bajos, la Reserva Federal ha estado comprando billones de dólares en activos, incluida la deuda pública. Esto ha impulsado la creación de nuevo dinero.
Durante noviembre de 2020, el crecimiento interanual de la oferta monetaria fue del 37,08 por ciento. Eso no ha cambiado con respecto a la tasa de octubre, y a partir de noviembre de 2019 la tasa de 5,9 por ciento. Históricamente este es un gran aumento en el crecimiento, año tras año. También es una inversión de la tendencia que acaba de terminar en agosto del año pasado, cuando las tasas de crecimiento casi tocaron fondo en torno al 2 por ciento. En agosto de 2019, la tasa de crecimiento alcanzó su punto más bajo en 120 meses, cayendo a las tasas de crecimiento más bajas que habíamos visto desde 2007.
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La métrica de la oferta monetaria utilizada aquí — la medida de la oferta de dinero «real» (TMS, por sus siglas en inglés) o Rothbard-Salerno — es la métrica desarrollada por Murray Rothbard y Joseph Salerno, y está diseñada para proporcionar una mejor medida de las fluctuaciones de la oferta monetaria que la M2. El Instituto Mises ofrece ahora actualizaciones regulares sobre esta métrica y su crecimiento. Esta medida de la oferta monetaria difiere de la de M2 en que incluye los depósitos de tesorería en la Reserva Federal (y excluye los depósitos a corto plazo, los cheques de viajero y los fondos de dinero minorista)
La tasa de crecimiento de la M2 alcanzó nuevos máximos históricos en noviembre, creciendo un 25,07 por ciento en comparación con la tasa de crecimiento de octubre de 24,17 por ciento. La M2 creció un 7,06 por ciento durante noviembre del año pasado. La tasa de crecimiento de la M2 había caído considerablemente desde finales de 2016 hasta finales de 2018, pero ha vuelto a crecer en los últimos meses. A partir de marzo, está siguiendo una tendencia similar a la de la TMS, pero en menor grado.
El crecimiento de la oferta monetaria puede ser a menudo una medida útil de la actividad económica. Durante los períodos de auge económico, la oferta de dinero tiende a crecer rápidamente a medida que los bancos conceden más préstamos. Las recesiones, por otra parte, tienden a ir precedidas de períodos de desaceleración de las tasas de crecimiento de la oferta monetaria. Sin embargo, el crecimiento de la oferta monetaria tiende a crecer desde su punto más bajo de crecimiento mucho antes del comienzo de la recesión. A medida que la recesión se acerca, la tasa de crecimiento de la TMS sube y se hace más grande que la tasa de crecimiento de la M2. Esto ocurrió en los primeros meses de las crisis de 2002 y 2009. Febrero de 2020 fue el primer mes desde finales de 2008 en que la tasa de crecimiento del TMS subió más que la tasa de crecimiento del M2. La tasa de crecimiento del TMS ha superado a la del M2 durante la mayor parte de este año. A medida que avanza el año, parece que la disminución del crecimiento de la oferta monetaria ha precedido una vez más a una recesión, y una severa. Tanto el segundo como el tercer trimestre mostraron un crecimiento negativo en el PIB real este año. El segundo trimestre de este año cayó un 9 por ciento, año tras año, y el tercer trimestre bajó un 2,9 por ciento, año tras año.
Aunque es probable que algunos observadores afirmen que la actual crisis económica es el resultado únicamente del pánico de la covid 19 y de los consiguientes cierres forzosos del gobierno, varios indicadores sugieren que la economía estaba preparada para una recesión. La anterior disminución del TMS es uno de esos indicadores, al igual que la crisis de liquidez de finales de 2019 en los mercados de repos. Las medidas de la Reserva Federal para reducir los tipos de interés y aumentar de nuevo su balance hablan de la debilidad de la economía hasta abril de 2020. Además, el comercio mundial se contrajo en 2019 por primera vez desde la gran recesión, lo que sugiere que la economía mundial se dirigía hacia algún tipo de contracción.
Tras el crecimiento inicial del balance a finales de 2019, el total de los activos de la Reserva Federal aumentó hasta casi 7,2 billones de dólares en junio y rara vez ha descendido por debajo de los 7 billones de dólares desde entonces. A finales de noviembre, los activos totales están de nuevo por encima de los 7,2 billones de dólares. Estas nuevas compras de activos han establecido un nuevo récord histórico y están impulsando el balance de la Reserva Federal mucho más allá de lo que se vio durante los paquetes de estímulo de la gran recesión. Los activos de la Reserva Federal han aumentado más del 600% con respecto al período inmediatamente anterior a la crisis financiera de 2008.
Aunque las compras de activos de la Reserva Federal no son las únicas responsables del aumento de la creación de dinero nuevo, son ciertamente un factor importante. Como era de esperar, la actividad de los préstamos bancarios también ha aumentado, impulsando la creación de nuevo dinero.
A continuación se muestra el volumen en dólares de la M2 y la TMS:
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En términos de las cantidades totales en dólares que existen actualmente, el total de la oferta monetaria de la M2 en noviembre fue de 19 billones de dólares y el total de la TMS fue de 19,3 billones de dólares. Desde enero, esto es un aumento de 3,6 billones de dólares en la M2 y 5 billones en la TMS. Además, durante los últimos cinco meses, el total de la TMS ha hecho algo nuevo: ha crecido hasta ser más grande que el total de la M2. Esto está siendo alimentado en gran medida por el inmenso crecimiento de los depósitos del Tesoro de EEUU en la Reserva Federal, que se incluyen en la TMS, pero no en la M2. Los depósitos del Tesoro se dispararon de 375.000 millones de dólares en marzo a 1,7 billones de dólares en julio. Para noviembre, los depósitos del Tesoro habían caído ligeramente a 1,5 billones de dólares, pero se mantuvieron cerca de los niveles récord.
