El crecimiento de la masa monetaria volvió a caer en enero, manteniéndose en territorio negativo tras haber pasado a negativo en noviembre de 2022 por primera vez en veintiocho años. La caída de enero continúa una pronunciada tendencia a la baja desde los máximos sin precedentes experimentados durante gran parte de los últimos tres años.
Desde abril de 2021, el crecimiento de la oferta monetaria se ha ralentizado rápidamente, y desde finales de 2022, hemos estado viendo cómo la oferta monetaria se contraía repetidamente, año tras año. La última vez que la variación interanual de la oferta monetaria cayó en terreno negativo fue en noviembre de 1994. En ese momento, el crecimiento negativo continuó durante quince meses, y finalmente volvió a ser positivo en enero de 1996.
El crecimiento de la oferta monetaria ha sido negativo durante quince meses consecutivos. En enero de 2024, el descenso continuó, ya que el crecimiento interanual de la oferta monetaria fue del -6,13 por ciento. Esta cifra es ligeramente superior a la de diciembre, que fue del -7,40 por ciento, e inferior a la de enero de 2023, que fue del -5,09 por ciento. Con un crecimiento negativo que dura ya más de un año y por debajo del 5 por ciento negativo en los últimos trece meses, la contracción de la oferta monetaria es la mayor que hemos visto desde la Gran Depresión. Antes de este año, en ningún otro momento desde hace al menos sesenta años la oferta monetaria había caído más de un 6 por ciento (interanual) en ningún mes.
La métrica de la oferta monetaria utilizada aquí —la «verdadera», o Rothbard-Salerno, medida de la oferta monetaria (TMS)— es la métrica desarrollada por Murray Rothbard y Joseph Salerno, y está diseñada para proporcionar una mejor medida de las fluctuaciones de la oferta monetaria que M2. (El Instituto Mises ofrece ahora actualizaciones periódicas sobre esta métrica y su crecimiento).
En los últimos meses, las tasas de crecimiento de M2 han seguido un curso similar a las tasas de crecimiento de TMS, aunque TMS ha caído más rápido que M2. En enero de 2024, la tasa de crecimiento de M2 fue del -1,94 por ciento. Esto supone un descenso con respecto a la tasa de crecimiento de diciembre del -2,47 por ciento. La tasa de crecimiento de enero de 2024 también fue inferior a la de enero de 2023, que fue del -1,61 por ciento.
El crecimiento de la masa monetaria puede ser a menudo una medida útil de la actividad económica y un indicador de las próximas recesiones. Durante los periodos de auge económico, la masa monetaria tiende a crecer rápidamente a medida que los bancos comerciales conceden más préstamos. Por el contrario, las recesiones suelen ir precedidas de una ralentización del crecimiento de la oferta monetaria.
Cabe señalar que no es necesario que la masa monetaria se contraiga para que se produzca una recesión. Como demostró Ludwig von Mises, las recesiones suelen ir precedidas de una mera ralentización del crecimiento de la masa monetaria. Pero la caída en territorio negativo que hemos visto en los últimos meses ayuda a ilustrar hasta qué punto y con qué rapidez ha caído el crecimiento de la oferta monetaria. Esto suele ser una señal de alarma para el crecimiento económico y el empleo.
El hecho de que la oferta monetaria se esté reduciendo es notable porque la oferta monetaria en los tiempos modernos casi nunca se reduce. La oferta monetaria se ha reducido en aproximadamente 2,8 billones de dólares (o 13,00 por ciento) desde el máximo alcanzado en abril de 2022. Proporcionalmente, la caída de la oferta monetaria desde 2022 es la mayor caída que hemos visto desde la Depresión. (Rothbard estima que en el período previo a la Gran Depresión, la oferta monetaria cayó un 12 por ciento desde su pico de 73 billones de dólares a mediados de 1929 a 64 billones a finales de 1932).
A pesar de esta reciente caída de la oferta monetaria total, la tendencia de la oferta monetaria sigue siendo muy superior a la que existía durante el período de veinte años comprendido entre 1989 y 2009. Para volver a esta tendencia, la oferta monetaria tendría que caer otros 3 billones de dólares aproximadamente, o un 15 por ciento, hasta un total inferior a 15 billones de dólares. Además, en enero, la oferta monetaria total seguía aumentando un 32,9 por ciento (o 4,6 billones de dólares) desde enero de 2020.
Desde 2009, la oferta monetaria de la TMS ha aumentado más de un 180 por ciento. (M2 ha crecido un 145 por ciento en ese periodo.) De la actual oferta monetaria de 18,9 billones de dólares, 4,6 billones —o el 24 por ciento— se han creado desde enero de 2020. Desde 2009, se han creado 12,1 billones de dólares de la oferta monetaria actual. En otras palabras, casi dos tercios de la oferta monetaria total existente se han creado sólo en los últimos trece años.
Con este tipo de cifras totales, una caída del diez por ciento sólo hace una pequeña mella en el enorme edificio de dinero recién creado. La economía de EEUU aún se enfrenta a una gran sobrecarga monetaria de los últimos años, y esto es en parte por qué después de dieciocho meses de desaceleración del crecimiento de la oferta monetaria, sólo ahora estamos empezando a ver una desaceleración considerable en el mercado laboral. (Por ejemplo, a partir de febrero, el empleo total ha caído durante tres meses seguidos, y el empleo a tiempo completo se ha reducido en 1,8 millones de puestos de trabajo durante ese periodo).
Además, aunque las comparaciones interanuales siguen siendo marcadamente negativas, la masa monetaria total se ha mantenido prácticamente sin cambios mes a mes en los últimos siete meses. En concreto, la oferta monetaria total del TMS aumentó ligeramente hasta los 19 billones de dólares en julio de 2023, y desde entonces sólo ha caído en 64.000 millones (o un 0,34 por ciento), situándose en torno a los 18,9 billones de dólares. De diciembre de 2023 a enero de 2024, la medida TMS cayó sólo un 0,18 por ciento.
Estas cifras agregadas ocultan muchos detalles importantes sobre dónde está cayendo la liquidez y dónde está aumentando. Por ejemplo, Daniel Lacalle ha demostrado que algunas partes de la economía están entrando en un periodo de crisis, mientras que otras siguen en auge. Dicho de otro modo, la caída de la masa monetaria en el último año ha afectado de manera diferente a las distintas partes de la economía. Lacalle describe la situación actual como una «recesión del sector privado» o una recesión de la economía productiva. Esto contrasta con el continuo auge del gasto público y de los contratistas del Estado. Los considerables aumentos del PIB que hemos visto en los últimos trimestres han sido impulsados en gran medida por el gasto público y el crecimiento del empleo público. En lo que respecta al sector público y a las industrias que se benefician directamente del gasto público, la liquidez no ha reflejado los descensos generales que hemos visto en la oferta monetaria. Como Lacalle explicó aquí en mises.org, las caídas considerables en la oferta monetaria han sido, sin embargo, repetidamente mitigadas por los esfuerzos entre bastidores de la Reserva Federal para asegurarse de que la liquidez continúa moviéndose hacia los grandes bancos. Incluso cuando algunos sectores de la economía se enfrentan a una crisis deflacionaria, el banco central tiene cuidado de asegurarse de que el sector financiero, políticamente conectado, sigue repleto de efectivo.
(No obstante, la ralentización monetaria general ha bastado para debilitar considerablemente la economía según algunas medidas. El índice manufacturero de la Fed de Filadelfia está en territorio de recesión. El índice de indicadores adelantados sigue empeorando. La curva de rendimiento apunta a la recesión. La tasa interanual de desempleo sigue bajando, lo que suele indicar la proximidad de una recesión. Las quiebras aumentaron un 18 por ciento en 2023).
A pesar de las recientes caídas de la oferta monetaria, no ha habido signos de deflación en los precios al consumo ni en los precios de los activos. La inflación medida por el IPC sigue subiendo y no se ha invertido el aumento del 20 por ciento de los precios que los consumidores han soportado desde 2020.
De hecho, según el informe del IPC de febrero, la inflación medida por el IPC se aceleró por segundo mes consecutivo. Dado que la oferta monetaria se ha aplanado en una meseta postcovídica, combinada con el continuo crecimiento de la inflación del IPC, está claro que el llamado «endurecimiento cuantitativo» que el banco central supuestamente ha adoptado durante el último año ha sido insuficiente para frenar realmente la oferta monetaria o la inflación del IPC.
A pesar de ello, seguimos escuchando llamadas de Wall Street y Washington exigiendo más políticas de dinero fácil por parte de la Reserva Federal. El régimen es tan adicto al acceso fácil a los dólares de nueva creación que un aumento del IPC del 20 por ciento y de tres a seis billones de dólares adicionales chapoteando en la economía (sólo en los últimos cuatro años) siguen sin ser suficientes. Es decir, no es suficiente para satisfacer las necesidades de los derrochadores de Washington o para mantener los tipos de interés lo suficientemente bajos para las empresas zombis que ahora dominan el panorama económico.
No tenía por qué ser así, pero la gente corriente está pagando ahora el precio de una década de dinero fácil jaleado por Wall Street y los despilfarradores de Washington. La única forma de situar la economía en una senda más estable a largo plazo es que la Reserva Federal deje de intervenir para seguir bombeando liquidez al régimen y a sus aliados. Eso significaría volver a una oferta monetaria decreciente y a la explosión de las burbujas económicas. Pero también sentaría las bases para una economía real —es decir, una economía que no se base en burbujas interminables— construida por el ahorro y la inversión en lugar del gasto posibilitado por tipos de interés artificialmente bajos y dinero fácil.
