En febrero, el crecimiento de la masa monetaria alcanzó otro máximo histórico. El aumento de la oferta monetaria hace que febrero sea el undécimo mes consecutivo de crecimiento notablemente alto, y se produjo tras una flexibilización cuantitativa sin precedentes, la compra de activos por parte de los bancos centrales y diversos paquetes de estímulo.
En febrero de 2021, el crecimiento interanual de la masa monetaria fue del 39,1%. Esta cifra es ligeramente superior a la de enero, que fue del 38,7%, y a la de febrero de 2020, que fue del 7,3%. Históricamente, se trata de un aumento muy grande del crecimiento, año tras año. También es un cambio de tendencia que acaba de terminar en agosto de 2019, cuando las tasas de crecimiento casi tocaron fondo en torno al 2 por ciento. En agosto de 2019, la tasa de crecimiento alcanzó un mínimo de 120 meses, cayendo a las tasas de crecimiento más bajas que hemos visto desde 2007.
Históricamente, la tasa de crecimiento nunca ha sido superior a la que hemos visto en los últimos diez meses, siendo la década de los 70 el único periodo que se le acerca.
Es probable que el crecimiento continúe por el momento, ya que parece que ahora Estados Unidos lleva casi un año de crisis económica prolongada, con alrededor de un millón de nuevas solicitudes de subsidio de desempleo cada semana desde marzo hasta mediados de septiembre. Desde entonces, las solicitudes se han mantenido por encima de 600.000 cada semana. Además, más de 3,8 millones de trabajadores desempleados están cobrando actualmente las prestaciones de desempleo estándar, y el total de solicitudes de desempleo no ha vuelto a caer a niveles no recesivos, incluso un año después de que comenzaran los cierres. Más de siete millones de desempleados adicionales están cobrando la «Compensación de Emergencia por Desempleo Pandémico» a partir del 27 de febrero.
El banco central sigue realizando una gran variedad de esfuerzos sin precedentes para «estimular» la economía y proporcionar ingresos a los trabajadores desempleados y proporcionar liquidez a las instituciones financieras. Además, como los ingresos del gobierno han caído, el Congreso ha recurrido a cantidades sin precedentes de préstamos. Pero para mantener los tipos de interés bajos, la Reserva Federal ha estado comprando billones de dólares en activos, incluida la deuda pública. Esto ha impulsado la creación de nuevo dinero.
La métrica de la oferta monetaria utilizada aquí — la medida de la oferta de dinero «real» (TMS, por sus siglas en inglés) o Rothbard-Salerno — es la métrica desarrollada por Murray Rothbard y Joseph Salerno, y está diseñada para proporcionar una mejor medida de las fluctuaciones de la oferta monetaria que la M2. El Instituto Mises ofrece ahora actualizaciones regulares sobre esta métrica y su crecimiento. Esta medida de la oferta monetaria difiere de la de M2 en que incluye los depósitos de tesorería en la Reserva Federal (y excluye los depósitos a corto plazo, los cheques de viajero y los fondos de dinero minorista).
Al igual que la medida de la TMS, la tasa de crecimiento de la M2 alcanzó nuevos máximos históricos en febrero de 2021, con un crecimiento del 27,0 por ciento, frente al 25,9 por ciento de enero. La M2 creció un 6,8 por ciento durante febrero del año pasado.
El crecimiento de la oferta monetaria puede ser una medida útil de la actividad económica y un indicador de las próximas recesiones. Durante los periodos de auge económico, la oferta monetaria tiende a crecer rápidamente, ya que los bancos comerciales conceden más préstamos. Las recesiones, en cambio, suelen ir precedidas de periodos de ralentización del crecimiento de la oferta monetaria. Sin embargo, el crecimiento de la oferta monetaria tiende a salir de su bajo nivel de crecimiento mucho antes del inicio de la recesión. A medida que se acerca la recesión, la tasa de crecimiento de la TMS suele aumentar y ser mayor que la tasa de crecimiento de M2. Esto ocurrió en los primeros meses de las crisis de 2002 y 2009. Un patrón similar apareció antes de la recesión de 2020, lo que sugiere que EEUU se dirigía a una recesión incluso antes de los confinamientos del covid.
La cuestión ahora es cuánto durará la actual recesión. El segundo, tercer y cuarto trimestre de 2020 mostraron un crecimiento negativo del PIB real. El PIB real descendió un 9%, año tras año, durante el segundo trimestre, y el PIB real descendió un 2,4%, año tras año, durante el cuarto trimestre.
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Un motor importante del crecimiento de la oferta monetaria ha sido el crecimiento del balance de la Fed. Tras el crecimiento inicial del balance a finales de 2019, los activos totales de la Fed se dispararon hasta casi 7,2 billones de dólares en junio y desde entonces rara vez han bajado de la marca de los 7 billones de dólares. A partir de febrero, los activos totales han alcanzado un nuevo máximo histórico de más de 7,5 billones de dólares. Estas nuevas compras de activos están impulsando el balance de la Fed mucho más allá de lo visto durante los paquetes de estímulo de la Gran Recesión. Los activos de la Reserva Federal han aumentado en más de un 600% con respecto al periodo inmediatamente anterior a la crisis financiera de 2008.
Aunque las compras de activos de la Reserva Federal no son las únicas responsables del aumento de la creación de dinero, sin duda son un factor importante. La actividad de los préstamos bancarios también ha aumentado, lo que también ha impulsado la creación de nuevo dinero. Activos totales de la Fed, desde 2007:
También hay que destacar el continuo aumento de los depósitos del Tesoro en la Reserva Federal, que también alimenta en parte el crecimiento de la oferta monetaria. Se discute por qué esta cantidad ha aumentado tanto, y por qué el Tesoro ha decidido mantener una cantidad tan grande de dinero en la Reserva Federal. Sin duda, la Fed ha contribuido a ello comprando bonos en el mercado secundario. En cualquier caso, estos depósitos se cuentan como parte de la oferta monetaria según el cálculo de la oferta monetaria de Rothbard-Salerno. Estos dólares no son dinero según la M2, pero por supuesto estos depósitos deberían contarse como dinero. Esto se debe a que los recientes paquetes de estímulo han dejado claro que el gobierno federal podría, de hecho, gastar cientos de miles de millones de dólares en un corto período de tiempo a través de diversos rescates, cheques de estímulo y otras medidas. En otras palabras, estos depósitos son muy líquidos.
Es posible que el Tesoro esté guardando dólares para el próximo gasto.
