El interés es un precio fundamental en el capitalismo, ya que transmite recursos a través del tiempo en lugar del espacio y permite a los empresarios transformar los recursos en formas más productivas que producen resultados de mayor valor para el consumidor. El capitalismo moderno finalmente despegó de la economía de mercado primitiva cuando los mercados se desarrollaron con capitalistas financieros que financiaron los bienes de capital necesarios para aumentar la productividad laboral y los salarios, y desencadenaron la Revolución Industrial.
Si las personas aumentan el ahorro, en igualdad de condiciones, la tasa de interés monetario básico es más bajo, las tasas de interés de todas las tasas de préstamos disminuyen, la inversión se expande, los salarios aumentan y todo en la economía parece ser más fácil, mejor y crece el optimismo sobre el futuro. Del mismo modo, si el ahorro de los particulares y las empresas disminuye, los tipos de interés aumentan y todas las actividades orientadas al futuro son más difíciles.
La inflación del gobierno fomenta el consumo, desalienta el ahorro y dificulta en gran medida la inversión empresarial productiva. También distorsiona nuestras mentes para que tengamos altas preferencias temporales que reducen el crecimiento personal y aumentan el libertinaje individual.
Ahora que la Fed está contemplando su próximo movimiento en materia de tasas de interés, me preocupan seriamente dos aspectos de la situación general de las tasas de interés. El primero es que los tipos de interés se han convertido en un precio administrado por el gobierno, como el precio de un sello postal o el impuesto sobre la telefonía móvil. Ahora la Fed gestiona todos los aspectos del proceso relacionados con todos los rincones de los tipos, la liquidez, las reservas, las reposiciones, los balances, la confianza, etc. Cuando la Fed solo intervenía en los tipos a corto plazo con el tipo de los fondos federales, al menos podía evaluar la respuesta estudiando todos los demás aspectos de los bancos, los préstamos, las reservas, las finanzas, los tipos de interés, etc. Si una sola entidad regula todos los aspectos de un sector, ¿cuánta información útil recibe sobre el impacto de sus propias acciones?
El segundo aspecto es que la tendencia a largo plazo de los tipos parece estar cambiando. En la época posterior a la Segunda Guerra Mundial, el tipo de interés de los bonos del Estado a largo plazo era bajo, la economía crecía rápidamente y estábamos indirectamente vinculados a la disciplina monetaria del antiguo patrón oro. Con la llegada de la revolución keynesiana, la expansión fiscal y monetaria impulsó los tipos al alza a finales de la década de 1960. Liberados del oro en 1971, los tipos continuaron su tendencia al alza hasta 1981, cuando alcanzaron un máximo superior al 15 %. El espectacular aumento de los tipos de interés de referencia queda bien ilustrado por la historia de los tipos de interés de los bonos del Estado de los EEUU a 10 años.
La protesta pública contra la inflación, el gasto y la deuda del gobierno finalmente provocó una reacción violenta. El presidente Carter hizo lo correcto al nombrar a Paul Volcker presidente de la Reserva Federal y desreguló rigurosamente una serie de industrias de importancia estratégica. A principios de la década de 1980 se aprobó una ley denominada Ley de Descontrol Monetario.
La inflación se detuvo gracias a la proverbial destrucción de las imprentas con tasas de interés ultraelevados. Rápidamente, la economía se expandió y la productividad aumentó con la desregulación. La primera ministra Margaret Thatcher llevó a cabo reformas de libre mercado en el Reino Unido y las fomentó en todos los países de la Commonwealth británica. La planificación centralizada comunista fracasó en China y, más tarde, en la Unión Soviética y los países del bloque del Este. En otras palabras, con la paz, la libertad y una moneda más sólida, el mundo experimentó un aumento del nivel de vida y una gran reducción de la pobreza.
La expansión económica significó que controlar la inflación del IPC fue más fácil para los bancos centrales. También significó que las tasas nominales de los bonos bajarían cada vez más. La libertad y los mayores ingresos en todo el mundo significaron más ahorros para invertir en bonos. En respuesta a la protesta pública contra la inflación de los precios en Nueva Zelanda, los bancos centrales prometieron no permitir que los precios al consumo subieran por encima de un nivel predeterminado, una promesa que se extendió por los bancos centrales de todo el mundo, incluida la Fed, una política que ahora se conoce como «objetivo de inflación».
También hubo un impulso considerable por parte de los últimos baby boomers y las primeras generaciones de la generación X que se incorporaron al mercado laboral y ahorraron para el futuro. Esto se multiplicó muchas veces por los pueblos recientemente liberados de Europa y Asia. La combinación de la ideología antiinflacionista posterior al patrón oro con una dosis muy grande de una especie de ética protestante global provocó recortes en la impresión de dinero, un aumento del ahorro y un período muy largo de caída de las tasas de interés. Si nos fijamos en el gráfico de los bonos del Estado de los EEUU a 10 años, se observa una tendencia de 40 años de tipos de interés más bajos desde 1981, que finalizó en 2021.
Predecir los tipos de interés es muy problemático, ya que están determinados por todos los factores globales. Unos pocos años de tipos más altos no suponen un cambio de tendencia a largo plazo. No obstante, la orientación ideológica más débil y más estatista de la población, combinada con unos presupuestos públicos ya inflados y unos niveles peligrosos de deuda nacional, así como una fuerte erosión demográfica subyacente en forma de descenso de la natalidad, sugerirían un cambio de tendencia hacia tipos de interés más altos en el futuro.
Implicaciones
Incluso si se produce el cambio en la tendencia a largo plazo, eso no significa que los bonos del Estado a 10 años vayan a superar el 10 % en 2026, ni siquiera que los bonos no vayan a bajar en enero. Significa que los bonos a más largo plazo subirán a largo plazo: más largos, más altos durante más tiempo.
Con todas estas salvedades, sí significa que si usted obtuvo una hipoteca a 30 años al 2 % durante la crisis del COVID, probablemente debería intentar mantenerla, sobre todo si las tasas más altas en el futuro incluyen un importante factor de devaluación monetaria.
Mi interpretación de la opinión de los expertos sobre este tema también sugiere que los bonos a largo plazo tendrán un mal rendimiento y que la rentabilidad real de las acciones será inferior a la que ha tenido con tipos en descenso.
Mi lectura de los expertos también sugiere que las materias primas tendrán un rendimiento relativamente mejor que el que han tenido y relativamente mejor que las acciones. Mi hipótesis es que las empresas con grandes cantidades de materias primas fácilmente accesibles, —que no necesitan grandes cantidades de capital y otras materias primas (especialmente energía) para «explotarlas»—, tendrán una ventaja comparativa.
No lo había pensado así antes, pero la gran subida del precio del oro desde 2020 —la única materia prima verdaderamente permanente— sugeriría que algunos participantes en el mercado se dieron cuenta de todo esto antes que yo.
