El gobierno de EEUU está en camino de pedir prestado más de dos billones de dólares este año, pero eso va a requerir muchos nuevos préstamos de parte de inversionistas, y parece que hay un apetito limitado por parte de los inversionistas para cantidades cada vez mayores de bonos del Tesoro. El miércoles, la subasta de bonos del Tesoro a 20 años fue tan débil que el rendimiento a 20 años subió por encima del cinco por ciento, y los rendimientos de deuda a largo plazo alcanzaron niveles no vistos desde noviembre de 2023.
Probablemente no sorprenda que esta tibia demanda por nuevos bonos del Tesoro coincida con noticias recientes de que el llamado proyecto de ley de gasto “grande y hermoso” de Donald Trump no hace nada para reducir el gasto total y solo añadirá al déficit federal —al menos tres billones de dólares más— en los próximos años.
(Los rendimientos de los bonos se mueven en sentido opuesto al precio de los bonos, así que rendimientos crecientes indican una demanda decreciente —y precios en caída— para los bonos del Tesoro).
Barron’s proporciona algo de contexto histórico sobre la subasta del miércoles:
El Departamento del Tesoro vendió 16 mil millones de dólares en bonos nuevos a 20 años a la 1 p. m., hora del Este. Es rutinario que el Departamento del Tesoro pida prestado para financiar al gobierno. Sin embargo, esta subasta atrajo un interés mayor ya que los inversionistas temían que una creciente incertidumbre sobre las políticas económicas de EEUU llevara a una menor demanda de bonos del Tesoro. Sus temores eran acertados.
Los inversionistas aceptaron un rendimiento de 5.047 % en la nota a 20 años, comparado con un promedio de 4.613 % en las seis subastas anteriores. También fue 0.011 puntos porcentuales más alto que el rendimiento visto antes del cierre de la puja. Esta fue la primera vez que el Tesoro vendió una nota a 20 años con una tasa superior al 5 % desde octubre de 2023. Durante la pandemia, podía vender deuda a 20 años al 1.22 %. Tasas más altas indican que la demanda es débil, ya que el Tesoro debe atraer a los inversionistas con mayores rendimientos para que compren deuda de EEUU.
Desde los resultados de la subasta, el rendimiento del bono a 20 años saltó a su nivel más alto del año, con un 5.103 % el miércoles... El rendimiento del bono a 30 años también se negociaba en su punto más alto del año, con un 5.071 %.
Esto debería ser muy preocupante para el gobierno federal, ya que la subasta de hoy sugiere que en efecto hay límites para cuánta deuda nueva los inversionistas están dispuestos a absorber a las tasas “habituales” tan bajas. Más bien, a medida que se vuelve cada vez más claro que la administración Trump no tiene interés en recortar el gasto para frenar el aumento de la deuda federal, los inversionistas esperan que el gobierno federal solo aumente la cantidad de nuevos bonos del Tesoro que lanza al mercado. Cuando los mercados ven una oferta creciente de deuda, hay buenas razones para esperar que el precio caiga —y, por lo tanto, que los rendimientos suban.
Eso parece ser exactamente lo que pasó en la subasta del miércoles. Además, la falta de demanda hizo que la Reserva Federal tuviera que intervenir y comprar casi 2.2 mil millones de los 16 mil millones emitidos en bonos.
No es que comprar bonos del Tesoro sea algo inusual para el banco central. La Fed regularmente participa en compras de bonos por diversas razones, incluyendo esfuerzos para aumentar la liquidez y añadir estímulo monetario. La Fed también compra bonos con el fin de manejar los rendimientos del Tesoro. En el contexto actual, la necesidad de evitar que los rendimientos se descontrolen es casi con certeza uno de los factores que motivaron las compras de bonos de la Fed el miércoles. Después de todo, la compra del miércoles se produce después de que la Fed, la semana pasada, comprara más de 40 mil millones en bonos del Tesoro. Marketwatch reporta:
La Reserva Federal de EEUU acaba de hacer algo sigiloso —durante cuatro días la semana pasada, sin fanfarria, la Fed absorbió 43.6 mil millones en bonos del Tesoro. Eso incluye 8.8 mil millones en bonos a 30 años solo el 8 de mayo, más otros 34.8 mil millones a inicios de la semana. No es poca cosa.
Algunos observadores podrían argumentar que esto no es nada especial, y que es parte del manejo habitual del enorme balance de 6.7 billones de dólares de la Fed.
Recuerda que desde mediados de 2022, la Fed ha estado permitiendo que sus activos se reduzcan gradualmente. En 2022, su balance había alcanzado los 8.9 billones. Tras la crisis financiera de 2008, y otra vez durante el pánico del covid, el banco central compró billones de dólares en valores respaldados por hipotecas y bonos del Tesoro de EEUU. Esto se hizo para aumentar los precios de los activos en el sector inmobiliario y también para evitar aumentos en los rendimientos del Tesoro mientras el gobierno federal acumulaba déficits por billones en cuestión de meses. Desde entonces, la presión inflacionaria ha empujado a la Fed a reducir sus activos, lo cual tiene un efecto deflacionario similar al de permitir que suban las tasas de interés.
Entonces, ¿las recientes compras de bonos por parte de la Fed son simplemente parte del manejo ordenado habitual de cartera? No realmente. La afirmación de que todo esto es parte del negocio como de costumbre sería más convincente si no fuera porque la Fed ha reducido considerablemente la reducción de su cartera de bonos del Tesoro.
En marzo, por ejemplo,
el FOMC anunció que el Comité ralentizaría aún más el ritmo de reducción de sus tenencias de valores, de acuerdo con sus Planes para Reducir el Tamaño del Balance de la Reserva Federal. A partir del 1 de abril de 2025, el Comité redujo el límite mensual de redención de bonos del Tesoro de 25 mil millones a 5 mil millones, reduciendo aún más el ritmo de reducción tras haberlo bajado de 60 mil millones a 25 mil millones en junio de 2024.
Observa que la Fed ha ajustado repetidamente su política en el último año para que la reducción del balance se enfoque casi por completo en hipotecas, mientras la Fed encuentra nuevas maneras de mantener sus bonos del Tesoro, minimizando así un impacto negativo en los precios de estos bonos. Uno puede interpretar esto claramente como señal de que la Fed está principalmente preocupada por evitar caídas rápidas en los precios de los bonos del Tesoro.
De hecho, si miramos las tenencias totales de bonos del Tesoro en la Fed en los últimos meses, han dejado prácticamente de reducirse, mientras que los valores respaldados por hipotecas siguen bajando:
No sorprende en absoluto que la Fed decida priorizar la manipulación de precios y rendimientos del Tesoro a través de sus tenencias en el balance. Hace tiempo que se entiende —aunque no oficialmente— que la Fed intervendrá para reducir el costo de los bonos del Tesoro para el gobierno de EEUU forzando la baja de los rendimientos mediante compras. Esta fue claramente la política durante la Segunda Guerra Mundial, y también se implementó con discreción durante la Guerra Fría. A medida que la deuda total aumenta, se espera que el banco central intervenga para garantizar que los rendimientos del Tesoro no se descontrolen. Una herramienta clave es la compra de bonos por parte de la Fed.
Esto es excelente para el gobierno de EEUU, ya que una alianza con la Fed para suprimir los rendimientos del Tesoro reduce los costos de endeudamiento. Después de todo, cuando suben los rendimientos, el gobierno de EEUU debe gastar cada vez más de sus ingresos solo para mantenerse al día con los pagos de intereses. El Tesoro necesita que la Fed reduzca ese impacto, ya que los intereses más altos fuerzan al Congreso a desviar gastos desde programas políticos populares. (También existe el riesgo de una crisis de deuda soberana en casos extremos).
Si la historia sirve de guía, la Fed estará encantada de complacer. Por desgracia, eso tiene un costo para la gente común. La Fed generalmente compra bonos con dinero recién creado, así que una política continua de añadir bonos del Tesoro al portafolio de la Fed ejercerá presión al alza sobre la inflación de precios. Este fue un factor significativo en la inflación que alcanzó máximos de 40 años durante 2022.
Parece que las políticas de gasto de Donald Trump impulsarán montos enormes de gasto deficitario continuo, y esto probablemente alcanzará los cuatro billones de dólares por año en los próximos cuatro años. Eso requerirá que el gobierno de EEUU lance enormes cantidades de nuevos bonos del Tesoro al mercado en los próximos años. ¿Habrá suficiente demanda de parte de los inversionistas para evitar un aumento considerable en los rendimientos (y, por lo tanto, en los costos por intereses)? Si la subasta del miércoles sirve de indicio, hay buenas razones para que la Fed y el gobierno federal estén preocupados.
