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La historia de guerra y paz en los mercados de divisas

Hay una historia de guerra y paz en los mercados de divisas contemporáneos. Tiene una trama principal y muchas subtramas. Hasta ahora, la historia no tiene fin. Puede que llegue antes de lo que muchos esperan ahora.

El narrador de hoy tiene un trabajo más desafiante que el narrador de la historia sobre las monedas neutrales, de la Entente y de las potencias centrales durante la Primera Guerra Mundial. (Véase Brown, Brendan «Monetary Chaos in Europe» capítulo 2 [Routledge, 2011]).

La guerra de Rusia de hoy (ya sea el conflicto militar en Ucrania o la guerra económica entre la UE y EEUU) no es tan omnipresente en los asuntos económicos y monetarios mundiales, aunque sin duda es prominente. El escenario monetario de la historia actual es mucho más matizado que el de la Primera Guerra Mundial, cuando la expectativa predominante era que la paz marcaría el inicio de un camino en el que las principales monedas acabarían volviendo a sus paridades de oro de antes de la guerra.

En el conflicto de 1914-18, cualquier noticia repentina de un posible final del conflicto —como las notas de paz del presidente Woodrow Wilson en diciembre de 1916— provocaría una fuerte caída de las monedas neutrales (franco suizo, florín holandés, peseta española), una gran subida del marco alemán y de la corona austrohúngara, y subidas menores de la libra esterlina y el franco francés. Hoy en día, en principio, una repentina aparición de la diplomacia de la paz haría subir el euro y la libra esterlina, por un lado, y bajar el dólar canadiense, el dólar de EEUU y el franco suizo, por otro.

El agotamiento mutuo y el estancamiento militar son una combinación de la que pueden surgir movimientos diplomáticos sorpresa para poner fin a la guerra. Estas circunstancias se dan hoy en día.

Ucrania está cayendo en un abismo económico —al parecer, gran parte de su infraestructura está destruida y su gobierno está recurriendo a la imprenta de dinero para pagar a sus soldados (véase Kenneth Rogoff et al., «Macroeconomic Policies for Wartime Ukraine», Center for Economic and Policy Research, 12 de agosto de 2022). La ayuda económica general de los donantes occidentales (frente a la ayuda militar) se está quedando muy lejos de las promesas. Todas estas imágenes de almacenes de municiones rusas en llamas pueden haber entusiasmado o no a algunos donantes potenciales, pero no han anunciado ningún avance.

El número de víctimas —tanto entre el personal militar como entre los civiles— favorece la propaganda de Moscú de que los EEUU y el Reino Unido están dispuestos a llevar a cabo su guerra por delegación contra Rusia hasta la vida del último soldado ucraniano.

Mientras tanto, hay estas historias presuntamente filtradas en el Washington Post sobre cómo el presidente Volodymyr Zelensky traicionó al pueblo ucraniano al no compartir con ellos a finales de 2021 y principios de 2022 las alertas de los servicios de inteligencia de EEUU sobre una inminente invasión rusa. Según las historias, muchos ucranianos están resentidos por no haber sido advertidos por su gobierno y no aceptan sus escandalosas excusas (por ejemplo, para evitar una fuga de capitales fuera del país).

¿Está todo esto preparando el terreno para un posible cambio de poder en Kiev que podría favorecer una pronta solución diplomática, incluso a tiempo para que el presidente Joe Biden se atribuya el mérito antes de las elecciones legislativas? Europa occidental se ahorrará algunos dolores este invierno si el acuerdo inicial de alto el fuego incluye una disposición para que Moscú desista de cortar los gasoductos.

El objetivo no es predecir el resultado de la guerra, sino describir un escenario de paz que está dentro de la corriente principal y trazar cómo la creciente probabilidad de su realización influiría en los mercados de divisas.

El principal canal de influencia sobre las divisas sería el curso de la guerra económica entre la UE y los EEUU y Rusia. Un alto el fuego despertaría las expectativas de un gran alivio a la escasez de gas natural en Europa Occidental.

Los precios del gas natural se desplomarían. A su vez, eso levantaría el ánimo de los consumidores y las empresas, ahora deprimidos por las temidas facturas astronómicas del gas e incluso el racionamiento del mismo este invierno. Los programas masivos para aliviar la pobreza energética, financiados por la inflación monetaria, se detendrían en seco. El Banco Central Europeo (BCE) podría actuar con decisión para endurecer las condiciones monetarias al desvanecerse los temores de depresión.

Podríamos imaginar que el escenario de la paz supondría que las economías europeas en 2023 se recuperaran de una recesión invernal. Esto coincidiría con el hundimiento de la economía de EEUU en la recesión a medida que la «desinflación de Powell» se abre paso— incluyendo el continuo estallido de burbujas en el espacio tecnológico y el sector de la construcción residencial, además de un posible desplome del capital privado.

Una gran subida del euro en el escenario de la paz, aunque probable, no es una proposición fácil. Rusia podría retrasar el restablecimiento de los gasoductos hasta que haya garantías sobre los depósitos congelados de su banco central en Europa Occidental. Desde la cúpula de la Organización para la Cooperación y el Desarrollo Económicos (OCDE) se ha hablado de que una comisión de reparaciones los secuestraría.

En términos más generales, podría ser que la mayoría de los hogares europeos no están recortando sus gastos en la medida que se supone en las previsiones económicas de consenso. Es posible que muchos particulares no hayan creído nunca que los elevados precios del gas natural persistirían más allá de este invierno. Entonces se enfrentaron, en efecto, a una subida de impuestos transitoria y no permanente. La teoría económica sugiere que esos impuestos transitorios, pagados en este caso a los productores de gas natural norteamericanos, tienen un impacto mucho menor que los permanentes sobre el gasto.

Siguen existiendo los profundos males del euro. ¿Cómo puede el BCE normalizar las condiciones monetarias cuando gran parte de la base monetaria está respaldada por préstamos y créditos a soberanos y bancos débiles (véase Brendan Brown, «ECB's Long Journey into Currency Collapse Just Got a Lot Shorter», Mises Wire, 23 de julio de 2022)?

En principio, el dólar de EEUU, y más aún el canadiense, perderían con la paz lo que han ganado con la guerra. Ambos han obtenido combustible del auge del sector energético de su país emisor. En ninguno de los dos países ha habido una pérdida de ingresos reales agregados debido a la guerra económica —de hecho, ha habido una ganancia en el caso de Canadá. Otro aspecto positivo para el dólar EEUU ha sido el auge del sector armamentístico de EEUU— que debería continuar más allá del alto el fuego.

La paz no impedirá que Europa intente diversificar sus suministros energéticos alejándose de Rusia y recurriendo al gas norteamericano y a las energías renovables. Pero podemos imaginar que, a largo plazo, Alemania podría tener una ventaja comparativa en el espacio de las renovables; y América del Norte podría perder ventas potenciales fuera de Europa en favor del gas ruso a precios reducidos. Se espera que Rusia dé prioridad a un programa de construcción de terminales de GNL (gas natural licuado). Éstas permitirán la exportación de su gas natural a los mercados mundiales.

En resumen: es probable que la paz sea negativa para el dólar de EEUU. Pero más allá de esta influencia está la enorme cuestión de cómo y cuándo la inflación monetaria estadounidense recupere su virulencia.

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