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La economía: el invierno se acerca

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Tags Auges y DeclivesMercado Financiero

Los fanáticos de la exitosa serie Game of Thrones de HBO conocen bien el lema de la casa Stark: "El invierno se acerca". Este lema advierte sobre la inminente fatalidad, ya sea provocada por los propios Starks, un clima devastador de varios años, o algo mucho más ominoso al norte del Muro.

Al menos desde que el economista soviético Nikolai Kondratieff escribió Los Ciclos económicos largos en 1925, las recesiones se han asociado con el clima invernal.1 Aunque las teorías de Kondratieff contenían tanta fantasía como Game of Thrones, usar temporadas como una analogía para las etapas de un ciclo económico es intuitiva. Si la primavera representa la recuperación, y el verano el pico del crecimiento económico, entonces la economía de EE. UU. bien puede ser en otoño. Todos deberían ser tan cautelosos como los súbditos de Westeros (el reino en el que se enfoca Game of Thrones).

¿Por qué el invierno se acerca?

Pocos economistas de la corriente principal prevén una recesión. Citan "fuertes" (un término favorito recién encontrado en las minutas del Comité Federal de Mercado Abierto) estadísticas económicas, un mercado de acciones "saludable" (a pesar de las ganancias altamente concentradas en las acciones denominadas "FANG"), y pocas señales de advertencia entre los "indicadores principales".2,3 Pero el mismo sentimiento exacto existía antes de la última recesión. Más infamemente, el entonces presidente de la Reserva Federal, Ben Bernanke, declaró en Enero de 2008, exactamente un mes después de que la recesión comenzara técnicamente: "la Reserva Federal actualmente no está pronosticando una recesión".4

¿Cómo pudo el presidente Bernanke haber estado tan equivocado entonces y por qué los economistas de la corriente principal también están equivocados hoy? La respuesta está en sus teorías erróneas del ciclo económico. Sin una teoría que describa con exactitud las recesiones, observar los indicadores principales u otros signos de desaceleración son tan efectivos como leer las hojas de té. Uno solo puede predecir entendiendo primero la causalidad.

La Escuela Austríaca de Economía explica los ciclos económicos, ya que describe sus fenómenos (por ejemplo, el "cúmulo de error" exhibido por las empresas y los agentes económicos), por qué son recurrentes y por qué aparecieron repetidamente en el siglo XIX (con bancos de reserva fraccionaria y/o bancos centrales). En resumen, cuando la oferta monetaria se incrementa artificialmente, las tasas de interés se reducen y distorsionan. Como las tasas de interés son una señal universal del mercado para todas las empresas y actores económicos, las inversiones y las compras que antes parecían no rentables o insostenibles ahora parecen económicamente rentables o razonables. Sin embargo, estos gastos son en realidad "mal invertidos" en relación con el nivel natural de las tasas de interés. Cuando las tasas de interés vuelven a su nivel y estructura natural, se produce una recesión. Las recesiones son una condición inevitable que corrige las malas inversiones devolviendo el capital al propósito legítimo.

¿Qué causa que termine el auge artificial y que comience el invierno? Ludwig von Mises ofreció una explicación sucinta:

“El boom puede durar solo mientras la expansión del crédito progrese a un ritmo acelerado. El auge llega a su fin tan pronto como ya no se lanzan cantidades adicionales de medios fiduciarios al mercado de préstamos.”5

En los Estados Unidos, la tasa de crecimiento de "cantidades adicionales de medios fiduciarios" se ha reducido (como se representa mediante la línea roja a continuación). La medida monetaria más relevante para analizar es la definición austriaca de la oferta monetaria conocida como "Oferta Monetaria Real" (TMS por sus siglas en inglés). Desarrollado por Murray Rothbard y Joseph Salerno (y frecuentemente comentado por Ryan McMaken del Instituto Mises), la TMS capta con mayor precisión la actividad de la Reserva Federal que las medidas tradicionales como el M2. Desde marzo de 2017, promedió una mera tasa de expansión de poco más del 4%.6

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Dado que la teoría austríaca del ciclo económico describe el impacto de la expansión monetaria y la contracción sobre las tasas de interés que, a su vez, impactan en la economía, ¿las tasas de interés también señalan un posible fin a la actual expansión económica artificial?

Cuando se acerca el invierno

Las tasas de interés ciertamente han aumentado. Desde que rompió por debajo del 1,4% hace poco más de dos años, el Tesoro a 10 años ha cotizado con un rendimiento cercano al 3,0% para la mayoría de 2018.7 Pero al pronosticar una recesión, el tiempo y la probabilidad están mejor servidos al analizar la estructura de las tasas de interés (conocida como la curva de rendimiento) en lugar del nivel de la tasa de interés general.

La curva de rendimiento representa una representación gráfica de los rendimientos de seguridad de la tasa de interés fijo graficados en función del tiempo hasta su vencimiento. Existen varios métodos para medir la "planitud" de la curva de rendimiento, pero uno de los más populares es el rendimiento de un bono a largo plazo (por ejemplo, el Tesoro a 10 años) menos el rendimiento de un bono a más corto plazo (por ejemplo, el Tesoro a 2 años). Con base en esta metodología, la curva de rendimiento se ha aplanado ampliamente en los últimos años a niveles observados por última vez justo antes de la Gran Recesión.

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Históricamente, una curva de rendimiento que se aplana lo suficiente como para invertirse; es decir, cuando las tasas de interés a corto plazo son más altas que las tasas de interés a largo plazo, generalmente se produce una recesión. Una curva de rendimiento invertida posee un poder único de predictibilidad.

Según lo explicado por el economista Robert Murphy, en el presagio de cada recesión desde 1950:

“No solo ha habido un solo falso positivo (que incluso en este caso todavía estaba asociado con una desaceleración), sino que cada recesión real en este intervalo de tiempo ha tenido una curva de rendimiento invertida (o casi invertida) anterior. En otras palabras, tampoco hay falsos negativos cuando se trata de los poderes predictivos de la curva de rendimiento en el período de posguerra.”8

El reconocimiento de la capacidad pronóstica de la curva de rendimiento se extiende más allá de los economistas escolares austríacos como el Dr. Murphy, por numerosos estudios, muchos de ellos realizados por economistas de la Reserva Federal, citan este fenómeno. El Banco de la Reserva Federal de Nueva York, al presentar parte de esta investigación, reconoce "la regularidad empírica de que la pendiente de la curva de rendimiento es un predictor confiable de la actividad económica real futura".9

El reconocimiento es diferente de la comprensión ya que los economistas de la corriente principal son en gran medida incapaces de ofrecer una explicación. Sin embargo, las señales de recesión de la curva de rendimiento se adhieren bien a la teoría del ciclo económico austriaco, que demuestra la importancia de los bancos en la creación de dinero y la reducción de las tasas de interés (lo que aumenta la curva de rendimiento ya que la mayor parte de su influencia reside en vencimientos más cortos). Es la reversión de la creación de dinero, y el impacto de los bancos en las tasas de interés, lo que hace que las tasas de interés a corto plazo aumenten desproporcionadamente (la forma típica en que la curva de rendimiento se aplana).

Además, si el boom artificial finaliza cuando las tasas de interés ya no se deprimen artificialmente, entonces es lógico que la estructura de las tasas de interés también vuelva a su estado natural. Una curva de rendimiento más plana concuerda con la estructura natural de los tipos de interés esperados en un mercado libre. El economista austríaco Jesús Huerta de Soto describió la razón subyacente por la cual los mercados libres generan curvas de rendimiento más planas:

“. . . la tasa de interés del mercado tiende a ser la misma en todo el mercado de tiempo o en la estructura productiva de la sociedad, no solo de forma intratemporal, es decir, en diferentes áreas del mercado, sino también intertemporalmente. . . la propia fuerza emprendedora, impulsada por el deseo de obtener ganancias, llevará a la gente a desinvertir en etapas en las cuales la tasa de interés. . . es más bajo, en términos relativos, e invertir en etapas en las que la tasa de interés esperada. . . es más alto.”10

En resumen, el poder predictivo de la curva de rendimiento solo se corresponde con el poder explicativo de la teoría del ciclo económico austriaco. Si continúa aplanándose e invirtiéndose, es probable que se produzca una recesión a medida que se expongan las malas inversiones creadas anteriormente.

Pero, en lugar de abrazar de todo corazón el análisis de la curva de rendimiento, los funcionarios de alto rango de la Reserva Federal constantemente dudan sobre su utilización. Al igual que los maestres de Westerosi en el cónclave para determinar el advenimiento del invierno, con frecuencia reconocen las recesiones solo después de su inicio.11

Conclusión

Las similitudes entre el clima en Game of Thrones y el estado de la economía de EE UU son extrañamente similares. Antes del comienzo reciente del invierno, Westeros experimentó un tiempo inusualmente largo desde el invierno pasado. De la misma manera, de acuerdo con la Oficina Nacional de Investigación Económica, la expansión actual de los EE UU es la segunda más larga que existe en poco más de nueve años (110 meses).12

Además, al igual que las recesiones no son fenómenos endógenos a los mercados libres (sino que, como se discutió anteriormente, causado por una expansión artificial de la oferta de dinero típicamente producida / coordinada por los bancos centrales), también los inviernos en Westeros parecen generarse de una fuente artificial exógena. Como explicó el protagonista John Snow al describir a los Caminantes Blancos sobrenaturales: "el verdadero enemigo no esperará la tormenta. Él trae la tormenta." El Rey de la Noche es la versión Westerosi del Presidente de la Reserva Federal (con la diferencia principal de que El Rey de la Noche provoca deliberadamente el invierno).

Finalmente, al igual que el próximo invierno en Westeros, la próxima recesión en los Estados Unidos puede resultar inusualmente severa según los estándares históricos. En Game of Thrones, muchos personajes (al menos los campesinos) creen que este invierno será el peor en 1000 años.

Dadas las maquinaciones monetarias sin precedentes de la Reserva Federal desde 2008, la próxima recesión podría ser peor que la última, y ​​potencialmente tan devastadora como la Larga Noche.

Aproximadamente hace un año, hablando con tanta confianza como una Sacerdotisa Roja de R'hllor, la entonces presidenta de la Reserva Federal, Janet Yellen, creía que la próxima crisis financiera impulsada por la recesión podría evitarse durante al menos una generación más o menos:

“¿Diría que nunca habrá otra crisis financiera? . . . Probablemente eso iría demasiado lejos. Pero creo que estamos mucho más seguros. . . y espero que no sea en nuestras vidas, y no creo que sea [énfasis agregado].”13

No sabes nada, Janet Yellen. El invierno se acerca.

  • 1. Kondratieff, Nikolai. Los Ciclos Económicos largos. 1925.
  • 2. Minutes of the Federal Open Market Committee. 12-13 Junio 2018.
  • 3. “Tech Sector Contributed All of the Stock Market Gains So Far in 2018” Gaudiano, Anora. MarketWatch, Inc. 2 Julio 2018. <https://www.marketwatch.com/story/tech-sector-contributed-all-of-the-stock-market-gains-so-far-in-2018-2018-07-02>
  • 4. Associated Press “Bernanke: Fed Ready to Cut Interest Rates Again". The Washington Post. 10 Enero 2008. <http://www.nbcnews.com/id/22592939/#.UunFy2eA3IU>.
  • 5. Von Mises, Ludwig. La acción humana. 1949. Capítulo XX. Interest, Credit Expansion, and the Trade Cycle 6. The Gross Market Rate of Interest as Affected by Inflation and Credit Expansion. 1949.
  • 6. La Oferta Monetaria Real difiere de la M2 en que incluye depósitos del tesoro en la Reserva Federal y excluye depósitos a corto plazo, cheques de viajero y fondos de dinero minorista. < https://mises.org/library/austrian-definitions-supply-money >
  • 7. Federal Bank of St. Louis. <https://fred.stlouisfed.org>
  • 8. Multiple Interest Rates and Austrian Business Cycle Theory. Murphy, Robert P. <http://consultingbyrpm.com/uploads/Multiple%20Interest%20Rates%20and%20ABCT.pdf>
  • 9. Federal Reserve Bank of New York. The Yield Curve as a Leading Indicator. < https://www.newyorkfed.org/research/capital_markets/ycfaq.html >
  • 10. Huerta de Soto, Jesus. Dinero, crédito bancario y ciclos económicos. 2009. <https://mises-media.s3.amazonaws.com/Money_Bank_Credit_and_Economic_Cycles_De%20Soto.pdf?file=1&type=document>
  • 11.Replace Yield Curve as a Recession Predictor? The Fed Considers an Alternative ” Eavis , Peter. The New York Times. 5 July 2018. https://www.nytimes.com/2018/07/05/business/dealbook/yield-curve-recession-alternative.html y“Bernanke Warns Against Reading Wrong Yield Curve Signal” Tett, Gillian and Rennison, Joe. Financial Times. 18 Julio 2018. <https://www.ft.com/content/e72fdf28-8a1c-11e8-bf9e-8771d5404543>
  • 12. Oficina Nacional de Investigación Económica. http://www.nber.org/cycles.html
  • 13. “Fed's Yellen Expects No New Financial Crisis in 'Our Lifetimes'”. Reuters.
    <https://www.reuters.com/article/us-usa-fed-yellen/feds-yellen-expects-no-new-financial-crisis-in-our-lifetimes-idUSKBN19I2I5

Christopher P. Casey, CFA®, CPA is a Managing Director at WindRock Wealth Management.

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