Los participantes en el mercado empezaron el año con expectativas agresivas de recortes rápidos y cuantiosos de los tipos. Sin embargo, tras las últimas cifras de inflación, crecimiento y empleo, la probabilidad de un recorte de tipos en marzo ha caído del 39% al 24%. Desafortunadamente para muchos, las cifras principales respaldarán a una Reserva Federal agresiva, y los últimos comentarios de Jerome Powell sugieren que los recortes de tipos podrían no llegar tan rápido como desearían los inversores en renta fija.
Para la Reserva Federal, las cifras macroeconómicas principales muestran una economía fuerte, una sólida creación de empleo, una baja tasa de desempleo, un mayor crecimiento del PIB y una inflación persistente. La economía real muestra un panorama más débil.
El último informe sobre el empleo no es tan bueno como parece. Según la Oficina de Estadísticas Laborales, la tasa de participación de la población activa, del 62,5%, no varió en enero, y la relación empleo-población, del 60,2%, tampoco. Estas dos medidas apenas han variado a lo largo del año y se mantienen por debajo del nivel anterior a la pandemia. Por otra parte, los empleos gubernamentales aumentaron en 35.000 puestos en el mes y se mantuvieron en +50.000 al mes en el último año.
En el 3,7%, la tasa de desempleo parece buena, y la creación mensual de más de 225.000 empleos parece suficiente para que la Reserva Federal mantenga los tipos sin cambios, pero también debemos cuestionarnos la solidez del mercado laboral cuando las dos medidas antes mencionadas siguen por debajo del nivel anterior a la pandemia y el crecimiento real de los salarios ha sido negativo en los dos últimos años.
Debido a la acumulación masiva de deuda que ha inflado el crecimiento del PIB, un aumento de 2 billones de dólares en la deuda pública y un consumo de tarjetas de crédito sin precedentes han ocultado un aumento de 1,5 billones de dólares en el producto interior bruto. Sin embargo, la Reserva Federal no tendrá en cuenta estos detalles. Para el banco central, el crecimiento del PIB es positivo incluso cuando la deuda es el principal motor, y la creación de empleo es beneficiosa incluso cuando los salarios reales se mantienen en el rango de crecimiento negativo y las principales ratios están por debajo de los niveles prepandémicos.
El rendimiento de los bonos de estados unidos a dos años se sitúa en el 4,36% y el de los bonos a 10 años en el 4,06%. La entrada masiva en bonos del año pasado necesita menores rendimientos de los bonos soberanos y recortes de tipos para evitar pérdidas significativas, y esta apuesta puede mostrar grietas peligrosas. Además, los problemas de los bancos regionales vuelven a aflorar. Las pérdidas no realizadas de las tenencias de bonos soberanos alcanzaron un nuevo máximo en el cuarto trimestre, y el índice de bancos regionales ha bajado en el año a pesar de la fortaleza del mercado. ¿Hay señales de problemas en el futuro? Probablemente.
Todo el sentimiento alcista del mercado se basa en recortes masivos de tipos sin impacto económico. La realidad es que la economía es más débil de lo que parece, y los recortes de tipos pueden estar más lejos de lo que muchos participantes en el mercado necesitan.
Cuanto más tarde la Reserva Federal en recortar los tipos, más difícil será aplicar alguno de ellos, porque 2024 es año electoral, y me temo que si la Fed no recorta antes de la campaña, no podrá interferir en el proceso electoral con recortes injustificados de los tipos que puedan verse como un beneficio para el que esté en el poder.
La economía de EEUU es mucho más débil de lo que parece, y la fortaleza de los titulares es consecuencia de la elevada deuda pública, que en última instancia conducirá a un peor crecimiento económico en el futuro. Actualmente, las subidas de tipos sólo afectan a las pequeñas y medianas empresas y a las familias, que no ven el optimismo económico de los titulares.
La Reserva Federal se encuentra en una situación difícil. Complacer a un mercado exaltado y arriesgarse a una cifra de inflación más alta, o ser prudente con subidas de tipos que pueden acelerar el deterioro de la economía real. En cualquier caso, las pequeñas empresas y las familias serán las más afectadas, ya que sufrirán la inflación y las subidas de tipos, mientras que el déficit gubernamental probablemente se disparará una vez más.
